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PANORAMA DE LA TEORÍA
FINANCIERA
por Fernando Gómez-Bezares
Publicado en el Boletín de Estudios Económicos, nº 156, Diciembre, 1.995, págs. 411-448

1.- INTRODUCCIÓN
El siglo XX ha visto nacer y crecer con celeridad a la teoría financiera, de manera que en esta
última década de la centuria nos encontramos con un cuerpo teórico sólido y científicamente
construido. Creo no exagerar si afirmo quesus cultivadores, del más egregio al más modesto,
estamos legítimamente orgullosos del nivel de desarrollo alcanzado, sin que esto sea óbice para
ser conscientes de las limitaciones a las que todavía, y seguramente por mucho tiempo, se ve
sometida nuestra joven disciplina.
Entre los pioneros encontramos a Arthur Stone Dewing, de la universidad de Harvard, o
Charles W. Gerstenberg de la de NuevaYork, que escriben sus obras clave en los años veinte.
Vienen después autores como John Burr Williams, que ya en los años treinta da una visión actual
del problema de la valoración, Erich Schneider, Friederich y Vera Lutz, o Joel Dean, que nos
permiten tener en el ecuador de este siglo una cierta tecnología para el análisis de las
inversiones. Pero son los años cincuenta, sesenta y principios de lossetenta, los que marcan el
que denominamos “enfoque moderno de las finanzas”, para distinguirlo del enfoque tradicional,
representado por Dewing y Gerstenberg. Aparecen así los autores que denominaré “clásicos1”:
Harry Markowitz, James Tobin, Franco Modigliani, Merton Miller, William Sharpe, Kenneth
Arrow, Gerard Debreu2, J. Hirshleifer, John Lintner, Michael Jensen, Eugene Fama, Richard
Roll,Fischer Black, Myron Scholes, Robert Merton, Stephen Ross, están, sin duda, entre los más
representativos3. Varios de ellos, sobre todo entre los últimos, siguen actualmente en la brecha,

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Tomando para esta palabra la primera acepción del Diccionario de la Real Academia (1992); Clásico: Dícese
del autor o de la obra que se tiene por modelo digno de imitación en cualquier literatura o arte.
2 Todoséstos galardonados con el premio Nobel de Ciencias Económicas: Markowitz en 1990, Tobin en 1981,
Modigliani en 1985, Miller en 1990, Sharpe en 1990, Arrow en 1972, Debreu en 1983.
3 He tomado esta selección de la dedicatoria del famoso libro de Copeland y Weston (1988), a la que me he
permitido añadir a Tobin.

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FINANZAS DE EMPRESA (Selección de lecturas)

cuestionando y perfeccionando el cuerpoteórico de las finanzas mediante continuas
contrastaciones empíricas, y el desarrollo de nuevos modelos.
Esta época, que me he permitido bautizar como “clásica”, impone el uso de modelos para su
posterior contrastación. Ante la realidad siempre compleja de las relaciones económicas, los
modelos tratan de simplificar esa realidad4, tomando de ella los elementos más relevantes para el
problemaestudiado, y tratándolos de la manera más adecuada. Un modelo que intente recoger
todos los matices de una realidad compleja, estará destinado normalmente al fracaso: será casi
imposible que consiga una visión exhaustiva de las variables que influyen, y que, además, las
trate adecuadamente. Esta es la causa de que los economistas utilicemos simplificaciones, como
es el caso de la competenciaperfecta5, y construyamos modelos sobre hipótesis fuertemente
reduccionistas.
Los modelos de la economía financiera pueden clasificarse6 entre normativos (prescriptivos) y
positivos (descriptivos); el modelo de Markowitz (1952) sería de los primeros, al dar reglas
sobre cómo un individuo debe elegir la cartera óptima, el CAPM sería de los segundos, al tratar
de la determinación de los precios de losactivos de capital en el mercado. Pero Sharpe (1991)
considera que esto no es suficiente, mucho del trabajo que se ha hecho trata problemas
normativos en un contexto positivo, es el caso del modelo seminal de Modigliani y Miller
(1958): prescribe lo que debe hacer una empresa respecto a su endeudamiento, para maximizar
su valor en el mercado. Pero incluso esto no es completo, pues la mayoría de los...