120 Errores en la valoracion de empresas

Pablo Fernández. IESE

120 errores en valoraciones

120 errores en valoraciones de empresas*
Pablo Fernández Profesor del IESE Titular de la Cátedra PricewaterhouseCoopers de Corporate Finance e-mail: fernandezpa@iese.edu Web: http://webprofesores.iese.edu/PabloFernandez//

21 de mayo de 2007
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Resumen
Este documentocontiene 120 errores cometidos en distintas valoraciones de empresas. La mayor parte proceden de valoraciones a las que el autor ha tenido acceso al colaborar en arbitrajes, en procesos judiciales y en compras y ventas de empresas. Casi todos los nombres de personas, empresas y ciudades se han modificado. El siguiente refrán aclara la intención con la que el autor elaboró este trabajo: “Cuando veasa un sabio echar un borrón, cuida tú de no echar dos”. Los errores se clasifican en 7 categorías: 1) Errores acerca de la tasa de descuento y del riesgo de la empresa; 2) Errores al calcular o prever los flujos esperados; 3) Errores al calcular el valor terminal; 4) Inconsistencias y errores conceptuales; 5) Errores al interpretar la valoración; 6) Errores al interpretar la contabilidad; y 7)Errores de organización. Los anexos contienen valoraciones con varios errores

Palabras clave: valoración de empresas; rentabilidad ponderada de los accionistas; TIR de los accionistas; aumento del valor para los accionistas; rentabilidad para los accionistas; rentabilidad debida a cambios de los tipos de interés; capitalización. JEL: G12, G31, M21

IESE. Universidad de Navarra. Camino del Cerrodel Aguila 3. 28023 Madrid. Tel. 91-357 08 09. Fax 91-357 29 13.

* Esta versión incorpora 18 errores más que la anterior (de 2006) y 7 anexos nuevos con valoraciones erróneas

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Pablo Fernández. IESE

120 errores en valoraciones

1. Errores acerca de la tasa de descuento y del riesgo de la empresa A. Errores en la tasa sinriesgo utilizada en la valoración 1. Utilizar el promedio histórico de las rentabilidades de los bonos del Estado 2. Utilizar la tasa de los pagarés o bonos del Estado a corto plazo 3. Cálculo erróneo de la tasa sin riesgo real B. Errores en la beta utilizada en la valoración 1. Utilizar el promedio de las betas de empresas del sector cuando el resultado atenta contra el sentido común 2. Utilizarla beta calculada de una empresa cuando su magnitud atenta contra el sentido común 3. Suponer que las betas calculadas incorporan el "riesgo país" (country risk) 4. Utilizar fórmulas incorrectas para apalancar y desapalancar las betas 5. Calcular la rentabilidad exigida a las acciones de una empresa de un país emergente utilizando su beta respecto al S&P 500 6. Utilizar la beta de la empresacompradora para valorar la empresa objetivo * 7. Utilizar la denominada “beta contable” * 8. Olvidar la beta de la deuda al apalancar la beta de las acciones * 9. Calcular la beta mediante fórmulas sorprendentes C. Errores en la prima de riesgo del mercado utilizada en la valoración 1. Suponer que la prima de riesgo del mercado es igual a la rentabilidad histórica de la bolsa sobre la renta fija 2.Suponer que la prima de riesgo del mercado es cero 3. Suponer que la prima de riesgo del mercado es la expectativa de la rentabilidad futura de la bolsa sobre la renta fija * 4. Suponer que la prima de riesgo del mercado es una de las muchas primas implícitas * 5. No diferenciar las primas de riesgo histórica, implícita, esperada y requerida * 6. Utilizar una prima de riesgo recomendada por un librode texto aunque atente contra el sentido común D.Errores en el cálculo del WACC 1. Definición errónea del WACC 2. La proporción deuda/acciones que se utiliza para calcular el WACC es distinta de la que se obtiene en la valoración 3. Utilizar un WACC inferior a la tasa sin riesgo 4. Utilizar la tasa de impuestos nominal en lugar de la efectiva de la empresa apalancada 5. Valorar todos los...