”80 Errores comunes y no comunes en la valuación de empresas “

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”80 ERRORES COMUNES Y NO COMUNES EN LA  VALUACIÓN DE EMPRESAS “

Esta es una colección y clasificación de 80 errores detectados en valuaciones de  empresas realizadas por analistas financieros, bancos de inversión y consultores de finanzas. 
Las secciones del presente artículo son las siguientes: 

1. Errores  en  el  cálculo  de  la  tasa  de  descuento  y relacionados  con  el  riesgo  de  las 
Compañías 
2. Errores al calcular o proyectar los flujos de fondos esperados 
3. Errores en el cálculo del valor residual 
4. Inconsistencias y errores conceptuales 
5. Errores en la interpretación de la valuación 
6. Errores organizacionales 
Apéndice 1: Lista de los 80 errores Apéndice 2: Una valuación con múltiples errores realizada con un método ad hoc

1.A. Utilización de una tasa libre de riesgo incorrecta en la valuación 
 
1. A.1. Utilización del promedio histórico de la tasa libre de riesgo como tasa real libre de riesgo. Ejemplo tomado de un consultor financiero: “La mejor estimación de la tasa libre de riesgo a utilizar en el CAPM corresponde al promedio histórico de la tasa libre de riesgo de Estados 
Unidos desde 1928 hasta la fecha.”

1. A.2. Utilización de la tasa de bonos del gobierno a corto plazo como tasa libre de riesgo 
significativa  en  una  valuación.  Ejemplo  tomado  de  un  consultor  de  finanzas:  “La  mejor 
estimación  de  la  tasa  libre  de  riesgo  a  utilizar  en  el  CAPM  corresponde  al  retorno  de  las Obligaciones  a 90 días del Tesoro de Estados Unidos.” 
 
La forma correcta de calcular el costo de capital de una compañía consiste en utilizar la tasa 
(Rendimiento o TIR) de los bonos del gobierno a largo plazo (con bonos de duración similar a la 
de los flujos de fondos esperados) en el momento de calcular Ke. 
 
1.B. Utilización de una beta incorrecta para la valuación 
 1. B.1. Utilización de la beta histórica de la industria o el promedio de las betas de compañías 
similares, cuando el resultado atenta contra el sentido común. 
1. B.2. Utilización de la beta histórica de la compañía cuando el resultado atenta contra el 
sentido común. Las betas históricas cambian en forma notable, como se muestra en Campa y Fernández (2004). Los autores calculan las betas de 3.813 compañías todos los días de diciembre 
de 2001 y enero de 2002, con 60 retornos mensuales, y consignan que la beta máxima de una 
compañía resultó, en promedio, 15,7 veces la beta mínima. La mediana de la beta máxima 
dividida por la beta mínima fue 3,07. La mediana del porcentaje de cambio diario (en valores 
absolutos) de las betas fue 20%, mientras que la mediana del porcentaje (en valores absolutos) de las betas fue 43%. La Tabla 3 del presente trabajo y Damodaran (2001, página 72) también 
muestran que las betas calculadas cambian notablemente y dependen mucho del período que se 
utiliza para estimarlas. 
 
1. B.3. Suponer que la beta calculada con datos históricos captura el riesgo país. Interpretación de la beta de una compañía extranjera que cotiza en la Bolsa de Estados Unidos, tomada de un 
banco de inversión: “La pregunta es: ¿la beta calculada en base al precio de la acción de la 
compañía en Nueva York captura las primas de los distintos riesgos? Nuestra respuesta es 
afirmativa, porque, de la misma manera en que la beta captura los cambios en la economía y el 
efecto del apalancamiento, necesariamente debe absorber el riesgo país.” 1. B.4. Utilización de las fórmulas incorrectas para apalancar y desapalancar la beta. Fernández 
(2002, página 506) presenta seis fórmulas distintas para apalancar y desapalancar la beta. 
 
1.  B.5.  Sostener  que  la  mejor  estimación  de  una  compañía  de  un  mercado  emergente ...
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