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Documento No. 40

La Dolarización en México: Causas y Consecuencias

por Guillermo Ortíz

Octubre, 1981

Las ideas contenidas en le presente ensayo son responsabilidad exclusiva del autor y no reflejan la posición del Banco de México

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LA DOLARIZACION EN MEXICO: CAUSAS Y CONSECEUNCIAS Por Guillermo Ortíz* 1. Introducción El término “dolarización” se interpretará en este trabajocomo la medida en que las transacciones reales y financieras se realizan en dólares en vez de moneda nacional. Puesto que ésta no es un variable observable, una clara opción para medir el tamaño de la dolarización en la economía es la proporción con respecto a la moneda nacional circulante en cualquier momento. Este concepto sobre dolarización está estrechamente relacionado a la literatura sobre“substitución de monedas”. Esta literatura refiere las condiciones bajo las cuales carteras diversificadas en balances en moneda nacional y extranjera serán mantenidas y adaptadas en respuesta a cambios esperados en riesgos y rendimientos relativos entre varias monedas. La idea central de varios trabajos representativos aparecidos recientemente (Miles (1978), Brillembourg y Schadler (1979) y Girton yRoper (1981)) es que la política monetaria no será efectiva en un país donde la moneda extranjera sea buen substituto de la moneda nacional. Una importante implicación de esta hipótesis es que la elasticidad de substitución entre la moneda nacional y la extranjera probablemente aumentará en períodos cuando el tipo de cambio esta flotando y, en consecuencia, el riesgo percibido de cambios en laparidad es mayor. Esto sugiere, desde luego que existen severas restricciones para que las autoridades puedan llevar a la práctica una política monetaria independiente –aun en un mundo de tipos de cambio flotantes. Por lo tanto, si la cuestión de substitución de mondas resulta ser empíricamente relevante, uno de los argumentos más fuertes a favor de tipos de cambio flotantes –mayor independenciamonetaria nacional- se debilita seriamente.

Trabajo presentado en la conferencia de la NBER/ITAM: “Financial Policies and the World Capital Market: The Problem of Latin American Countries”. México, D.F., 26-27 marzo, 1981. * Banco de México, S. A. El autor agradece a Maurice Obtsfeld sus extensos comentarios a una versión anterior de este documento, a Víctor M. Guerrero su consejo y ayuda en el campoestadístico, y a Patricia Abreu y Jorge Miranda su competente asistencia en la investigación y traducción de este trabajo.

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Sin embargo, la relevancia del problema de la dolarización para México y otros países latinoamericanos no está tan relacionada con la alternativa entre tipos de cambio fijos y flotantes – puesto que la opción de flotar su moneda no es factible para la mayoría de lospaíses del área- sino a los problemas potenciales de inestabilidad monetaria de corto plazo que la sustitución de monedas puede provocar. Si la demanda por dinero se halla fuertemente influenciada por variables “externas”, una substancial medida de inestabilidad puede ser importada del extranjero (de tasas de interés volátiles, por ejemplo) aún si la autoridad monetaria sigue políticas monetariasy cambiarias consistentes. Una composición fluctuante (extranjera/doméstica) de depósitos bancarios se vería seguramente reflejada en los activos de las carteras de instituciones financieras y, en consecuencia, en la disponibilidad del crédito en moneda nacional otorgado a distintos prestatarios privados. También, en la ausencia de mecanismos adecuados de protección, las empresas pueden mostrarserenuentes a aceptar préstamos denominados en moneda extranjera (o pueden involucrarse en actividades especulativas de inventarios) si se encuentran fuertemente apalancados en moneda extranjera. Estos efectos pueden ser aún más importantes si la dolarización se extiende a los depósitos de ahorro y plazo, especialmente en países –tal como México- donde el sistema bancario provee la mayor parte...
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