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ESTUDIOS ECONÓMICOS

De metas monetarias a metas de inflación en una economía con dolarización parcial: el caso peruano1

Adrián Armas, Francisco Grippa, Zenón Quispe Misaico y Luis Valdivia

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Introducción

Este documento revisa el régimen de metas monetarias que se ha seguido en Perú durante los últimos diez años y evalúa las condiciones para cambiar el diseño de política monetariahacia un esquema de metas de inflación. Como consecuencia del largo período de persistente incremento de la tasa de inflación (1975-1990), que derivó en un proceso hiperinflacionario (1988-1990), la economía peruana muestra un alto grado de dolarización de activos. Cerca del 70 por ciento del total de obligaciones del sistema bancario con el sector privado está denominada en dólares, en tanto queese porcentaje asciende a 80 por ciento en el caso del crédito del sistema bancario al sector privado. A pesar de esto, la moneda nacional prevalece como medio de pago y la mayoría de los precios en particular los de los bienes no durables y los sueldos y salarios se establecen en soles. Por consiguiente, el tipo de dolarización en el Perú corresponde a una de sustitución de activos y no a unasustitución monetaria. En 1990, con una tasa anual de inflación de 7 650 por ciento, el Banco Central de Reserva del Perú tuvo que decidir qué políticas adoptar para poder controlar la inflación, siendo la elección del régimen cambiario y del ancla nominal importante en este sentido. El alto grado de dolarización de activos, sumado a una alta frecuencia de choques externos sobre la economía peruana,sugería que un régimen de flotación cambiaria era el apropiado, mientras que el registro de tasas de inflación extremadamente altas indicaba que un ancla monetaria resultaba ser una mejor opción que una tasa de interés como meta. La estrategia de política monetaria elegida para reducir la inflación siguió un esquema gradual debido a la poca credibilidad del Banco Central en ese tiempo y la altadistorsión de los precios relativos. Así, la tasa de inflación se redujo de 7 650 por ciento en 1990 a 10,2 por ciento en 1995, y a 3,7 por ciento en el 2000. El gradualismo para reducir la tasa de inflación ha minimizado los costos reales y al mismo tiempo ha hecho posible que el Banco Central obtenga una alta credibilidad en el compromiso de mantener la inflación bajo control. La elección de unagregado monetario como meta intermedia ha sido adecuada para reducir la tasa de inflación. Desde 1994, el diseño de política monetaria incluye el anuncio del rango para la meta de inflación del año y, recientemente, se ha adoptado algunos aspectos del esquema de metas de inflación, en particular aquél relacionado con una mayor transparencia. En poco tiempo, la tasa de inflación se situará en nivelessimilares a los de países desarrollados. A partir de la experiencia antes descrita, las interrogantes que surgen son, primero, si esta estrategia es la mejor a seguir en un contexto en el cual ya no será necesario reducir la inflación sino, mantenerla baja y estable; y luego, qué sucedería si la relación entre los agregados monetarios y la tasa de inflación se torna inestable. La estrategia quealgunos países desarrollados siguen de manera relativamente exitosa, así como países en América

1 Las opiniones vertidas en este documento son las de los autores y no representan necesariamente las del Banco Central de Reserva del Perú.

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Latina como Brasil y Chile, que se caracterizan por tener un tipo de cambio flexible, es un esquema de metas deinflación. La necesidad de mantener una tasa de inflación baja y estable, así como lograr una mayor transparencia y credibilidad de la política monetaria son elementos que motivan discutir la implementación de un esquema de metas de inflación en Perú. Bajo el esquema de metas de inflación se establece una meta específica para el BCRP, y se mejora la comunicación con el público debido a la existencia de...
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