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A D ATR O P N E

Un buen número de situaciones y agentes desafían cada día la racionalidad que sustenta la hipótesis de eficiencia de los mercados

LA PERFECTA IMPERFECCIÓN DE LOS MERCADOS
A pesar de las críticas, las puntuales ineficiencias constatadas y la moderna teoría conductista acerca del comportamiento de las finanzas y los mercados, no se ha conseguido desarrollar uncuerpo de conocimiento explicativo tan sólido como el surgido de los postulados enunciados entre 1952 y 1973 por Markowitz, Sharpe, Miller, Modigliani, Fama y otros padres de lo que sorprendentemente calificamos ya cómo teoría clásica de finanzas, mercados y valoración de activos. Lo cierto es que un recorrido por las fallas más conocidas de la hipótesis de los mercados eficientes, las teorías quetratan de interpretarlas y las fórmulas que utilizan un buen número de gestores para capturar rentabilidades adicionales de las mismas, permite visualizar el atractivo de los mismos en su condición de catalizador de infinitos comportamientos humanos. Un organismo imperfecto perfectamente preparado para dar respuesta a las expectativas de muchos inversores.
ANDREU GUILANYÀ MERCADÉ
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L

ateoría financiera clásica de los mercados planteaba racionalidad y eficiencia. Los agentes son racionales y, por tanto, los mercados eficientes; a partir de la racionalidad podíamos explicar de forma elegante y completa el comportamiento de la rentabilidad y el riesgo. La existencia de anomalías, sin embargo, pone en entredicho estos presupuestos y pone en duda que los precios del mercado reflejenpor completo toda la información. El intento de salvar la teoría clásica de Fama y French, incorporando

las anomalías a la valoración como fuentes adicionales de riesgo, no parece ser una explicación ampliamente aceptada. La explotación de las ineficiencias de los mercados parte de un anhelo humano perfectamente racional: a todos nos gustaría conocer reglas que nos permitieran obtenerrentabilidades extraordinarias, en este caso en la Bolsa. ¿Tenemos que invertir en acciones grandes o en pequeñas?. ¿Da lo mismo en que momento del año se invierte?. ¿Invertimos en acciones con PER alto o bajo?. ¿Quien gana en las OPAS?. La respuesta a estas preguntas no es única pero la literatura

A D ATR O P N E
financiera que versa sobre estudios del comportamiento de las rentabilidades de lasacciones proporciona pistas interesantes. Las reglas de inversión identificadas por la literatura financiera y que permiten obtener rentabilidades extraordinarias se conocen como anomalías de mercado. Se denominan anomalías porque entran en contradicción con la eficiencia de mercado. A pesar de que resulta difícil aceptar que el mercado en su conjunto sea ineficiente, una de las razones de existenciade los hedge funds es la explotación de las estas ineficiencias. Intuitivamente se infiere que la causa de las inefiAgosto-Septiembre 2006. BOLSA 15

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ciencias viene, al menos en parte, derivada del comportamiento de los agentes que operan, que no son tan racionales como la eficiencia de mercado exigiría. La rama de las finanzas conocida como behavioral finance, ofinanzas del comportamiento, estudia el comportamiento de los inversores y cómo su irracionalidad induce a ineficiencias en la formación de precios. El objetivo de este artículo es revisar de forma sucinta la literatura sobre cuáles son las anomalías del mercado, cómo las explotan las distintas estrategias de los hedge funds y el origen de la irracionalidad de los agentes.

LAS ANOMALÍAS DE MERCADOUna anomalía consiste en la identificación de patrones de comportamiento en los precios de las acciones cotizadas. El aprovechamiento de estos patrones anómalos permite generar retornos superiores a los que obtendríamos en el mercado asumiendo un mismo nivel de riesgo. La existencia de anomalías contradice uno de los postulados básicos de la hipótesis de eficiencia de mercado, en el cual...
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