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Cartera eficiente y métodos de valuación de en el mercado Argentino Introducción: En el presente trabajo trataremos de elaborar una cartera eficiente y óptima diversificando el riesgo y combinando únicamente activos de riesgo. Para la elaboración de predicción de retornos de las acciones existen diferentes métodos y teorías, en este trabajo utilizaremos 3 teorías para elaborar las predicciones delos retornos, el Capital Assets Pricing Model, el Arbitrage Pricing Theory y el método de múltiplos. Para la predicción de la varianza se trató de utilizar modelos G.A.R.C.H. pero al igual que para estimar la media de los retornos los resultados como veremos no son estadísticamente significativos. Además en el presente trabajo los autores adhieren a la hipótesis de que el mercado es eficiente yse comporta como un random walk, que de ser este el caso no podríamos utilizar los supuestos ya que si se comporta de esta manera las teorías descriptas anteriormente no son plausibles de utilizar. Para testear la existencia o no de estacionariedad trabajamos con el test de raís unitaria o (unit root test), también llamado test de Dickey−Fuller aumentado. Asimismo se mostrará si se cumple uno delos supuestos de los modelos estudiados de distribución normal de los retornos, ya que toda la teoría desarrollada supone distribución normal de los rendimientos y los precios no ya que los mismos tiene una distribución locnormal. 1) Teoría del Capital Assets Pricing Model Para elaborar una estimación de los retornos de los activos futuros que componen nuestra muestra utilizamos el softwareeconométrico Eviews V 3.1 y corrimos regresiones lineales utilizando mínimos cuadrados y no el método de máxima verosimilitud. No es el fin de este trabajo explicar la teoría del C.A.P.M., con lo cual se darán por conocidos los supuestos del mismo y se avanzará directamente en la elaboración de los datos, posteriormente se observara si los retornos poseen o no una distribución normal. Rej = rf + ðs (rm −rf ) (1) Rej rentabilidad esperada del activo j rf: constante ðs: coeficiente beta, asociado al riesgo de la acción rm: rentabilidad del mercado Como tasa libre de riesgo se toma la tasa del treasury de 1 año la cual al día 28 de abril de 1999, es de 5.05 %. Para estimar el rendimiento del merval se tomo el rendimiento histórico, se trabajo la serie con diferencia de logaritmos y se le calculo aeso la media aritmética anualizada, la cual tomando datos desde Abril de 1991 y da como resultado un rendimiento del 16.7%. Para calcular las betas de las acciones se utilizo el mismo período, salvo en las acciones que ingresaron a cotización en un período posterior al de inicio de la muestra. En el gráfico número uno observamos la evolución del índice Merval.

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Cuadro N° 1 En el eje deabsisa se observa el número de observaciones y en el de ordenada el valor del índice Merval. Para el cálculo de las betas de las acciones del portfolio eficiente observamos los siguientes resultados de las acciones mas relevantes clasificándolas por sectores. Cuadro N° 1 Valores de los Betas Sector Telecomunicaciones Metalúrgico Gas Tabaco Agropecuarias Bancos Automotrices Petroleras CentralesEléctricas Muestra Total 0.51 0.61 0.20 1.31 1.20 0.72 1.20 0.35 1.01 Ultimo año 0.9 0.9 0.5 0.9 0.7 1.1 0.9 0.9 0.7

Los datos completos se pueden observar en el apéndice estadístico. De los mismos podemos inferir la gran disparidad entre los valores de las betas actuales y los valores de las betas tomando el total de la muestra. Esta diferencia se debe principalmente a que siempre debemos tomarmuestras homogéneas y en el período total de la muestra la coyuntura económica era muy distinta, las empresas eran muy diferentes también, con otro nivel de producción, capacidad instalada, tecnología etcétera; es decir no es una muestra homogénea. Para ver la distribución de los retornos debemos observar el gráfico número dos el cual nos brinda la información en forma de histograma: Gráfico N° 2 La...
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