Dolarizacion

moneda ❙ POLITICA MONETARIA

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PAuL CASTILLO*, y CARLOS MONTORO** VICENTE TuESTA*** * Economista, Subgerente de Diseño de Política Monetaria del BCRP, PhD London School of Economics ** Economista Especialista en Investigación Económica del BCRP, PhD London School of Economic *** Economista, jefe del Deutsche Bank en Perú, PhD New york university

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moneda ❙ POLITICA MONETARIA
Desde el año 2002, el Banco Central de Reserva del Perú implementa su política monetaria bajo un esquema de metas explícitas de inflación (en adelante MEI)1. El cumplimiento de la meta de inflación en tres años consecutivos y la consecuente disminución de la incertidumbre sobre esta variable en el largo plazo, avalan el éxito de esteesquema. Asimismo, estos resultados positivos han contribuido a reforzar la confianza en la moneda doméstica promoviendo la sustitución del dólar por el sol, con la consecuente disminución del nivel de dolarización en la economía peruana2. No obstante, el grado de dolarización en la economía peruana sigue siendo alto comparado con otras economías emergentes que conducen sus políticas monetariasbajo el esquema MEI. Por consiguiente, un reto todavía presente para el Banco Central de Reserva del Perú radica en cómo implementar su política monetaria en un ambiente con dolarización parcial. Niveles parciales de dolarización pueden no ser una situación óptima para una economía, pero en la transición a la reducción de la dolarización, el banco central debe implementar su política monetariaconsiderando los efectos la dolarización sobre los desarrollos macroeconómicos, en particular, sobre los mecanismos de transmisión de la política monetaria. Este artículo describe brevemente los principales canales a través de los cuales la dolarización puede afectar el accionar de la política monetaria. En la literatura se define una economía con dolarización parcial a aquella en la que losconsumidores y firmas utilizan dos monedas de manera generalizada (soles y dólares, por ejemplo). De la definición anterior se desprenden tres tipos de dolarización parcial: la dolarización de transacciones o también llamada sustitución monetaria, que corresponde a la sustitución de la función de medio de pago de la moneda doméstica; la dolarización financiera, que consiste en la sustitución de la monedadomestica en su función de reserva de valor; y, finalmente, la dolarización de precios, que consiste en la sustitución de la función de unidad de cuenta de la moneda doméstica. Estos tres tipos de dolarización no son independientes y más bien están interrelacionados entre sí. El primer tipo de dolarización, también denominado sustitución monetaria, el uso del dólar es aceptado como medio de pago, esdecir, no hay restricciones legales en el uso del dólar para transacciones diarias3. Este tipo de dolarización se deriva de experiencias de altos niveles de inflación en el pasado. En economías con baja inflación, la sustitución monetaria persiste cuando los costos de utilizar la moneda doméstica resultan mayores a los de utilizar la moneda extranjera. Por ejemplo, cuando las tasas de interésnominal en moneda doméstica resultan ser relativamente más altas y volátiles que las tasas de interés en moneda extranjera. Este tipo de dolarización, si bien es cierto permite que los agentes escojan la combinación apropiada de medios de pago, genera también una mayor volatilidad en el consumo agregado al hacer que las decisiones de gasto sean sensibles a la evolución de la tasa de interésextranjera. De allí, que el banco central tenga incentivos para reducir la volatilidad de las tasas de interés en moneda doméstica, porque de esta manera induce una progresiva reducción de los niveles de sustitución monetaria4. De hecho, la adopción de la tasa de interés de corto plazo como meta operativa del banco central en el año 2001, que permitió reducir la volatilidad de la tasa de interés...