Economia Financiera Frente A La Crisis

CUADERNOS DE ECONOMÍA, VOL. 46 (NOVIEMBRE), PP. 183-195, 2009
La Economía Financiera Frente a la Crisis*
Felipe Zurita
Pontificia Universidad Católica de Chile
This essay discusses the status of Financial Economics as a discipline in the face
of the current global crisis. Contrary to some criticisms that have been levied,
it defends the thesis that the discipline has not irresponsiblyabused the rational
man-rational markets paradigm, thereby causing a general unawareness of the
dangers conceiled in the real estate bubble.
JEL: G12, G14, G01
Keywords: Mercados Eficientes, Racionalidad, Burbujas, Crisis
1. Introducción
La reciente crisis global ha dado lugar a un intenso debate sobre el estado
de la ciencia económica en general, y sobre la economía financiera en particular.Véase, por ejemplo, la editorial de la revista The Economist del 16 de julio de 2009
y los artículos en ese número, las columnas de opinión de los profesores Krugman
(The New York Times, 6 de septiembre de 2009), Levine (The Huffington Post,
18 de septiembre de 2009 ), Lucas (The Economist, 6 de agosto de 2009) y Posner
The Atlantic, 9 de agosto de 2009 ), y los dos artículos que completan elpresente
simposio (De Gregorio, 2009, y Rosende, 2009).
Una de las críticas más importantes a la disciplina dice que ésta habría
contribuido a la génesis de la crisis al negarse a aceptar la existencia de burbujas
de precios de activos, y por esa vía inducir a los inversionistas y a las autoridades
económicas a ignorar los peligros que la burbuja inmobiliaria en EE.UU. y
algunos paíseseuropeos encerraba. Esta crítica se asocia a la hipótesis de los
mercados eficientes, según la cual los precios de los activos reflejan permanentemente
toda la información disponible y, en ese sentido, la valoración de
* Agradezco los valiosos comentarios de Verónica Gil y Bernardita Vial.
Email: fzurita@faceapuc.cl
“An open letter to Paul Krugman”, URL:http://www.huffingtonpost.com/
“Economists onthe Defensive--Robert Lucas”, URL: http://correspondents.theatlantic.com/
richard_posner/2009/08/economists_on_the_defensive--robert_lucas.php
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mercado es correcta. De manera más amplia, esta crítica apunta también a un
supuesto metodológico imperante en economía, el de la racionalidad. Hay quienes
atribuyen tanto la formación de la burbujacomo el pánico que caracterizó a los
meses siguientes a su ruptura, a la irracionalidad tanto de los participantes en
el mercado como del mercado mismo.
Este ensayo discute estas ideas, centrándose en la conexión existente entre
el supuesto metodológico de racionalidad, tanto individual como colectiva, y los
modelos que nos ayudan a entender (o no) los aspectos más sobresalientes de esteepisodio. Para estos efectos, el ensayo supone (sin justificar) que estos aspectos
son: (i) la generación y posterior desplome de una burbuja en el mercado inmobiliario,
(ii) el pánico en el sistema financiero que le siguió, tomando la forma de
una iliquidez extrema, y (iii) la transmisión de la crisis al sector real, afectando
el empleo y la producción.
2. Racionalidad Individual y BurbujasEspeculativas
Es un hecho que la disciplina tiene ciertas dificultades para entender las
burbujas en los precios de los activos. Sin embargo, hay buenas razones para esto:
la existencia de burbujas es difícil de reconciliar con la hipótesis de comportamiento
racional de los individuos. Por ejemplo, en un modelo simple con previsión
perfecta (es decir, sin incertidumbre), una burbuja es unaoportunidad de arbitraje.
En efecto, si se sabe que el precio de un activo va a subir por sobre el costo del
crédito hasta una fecha T, entonces un inversionista que se endeude y compre el
activo antes para venderlo en esa fecha no compromete su consumo corriente y
hace una ganancia en el futuro. Lo racional sería realizar esa operación. Más aún,
si existiera una cantidad suficientemente grande...