Economia

Resumen El presente trabajo analiza, ante todo, el origen, naturaleza y sostenibilidad del dilatado déficit exterior español, déficit que, en términos relativos, se sitúa entre los más elevados del mundo. En el estudio se pone de manifiesto que el desequilibrio ha alcanzado esos niveles por la condición de escudo que caracteriza a la moneda común; que no ha sido causado por una reducción delahorro nacional, sino por el aumento de la inversión, especialmente de la inversión en vivienda; y que su sostenibilidad plantea serios problemas que ya vienen siendo anunciados por el aumento de las primas de riesgo. Finalmente, y desde la óptica de la no sostenibilidad, se sugieren varias medidas de política económica que servirían para reducir el déficit y mejorar su financiación. Palabras clave:déficit por cuenta corriente, necesidad de financiación, sostenibilidad del déficit, primas de riesgo, traslación del riesgo de crédito.

QUOUSQUE TANDEM...?
Jaime REQUEIJO (*)
Catedrático Emérito de Economía Aplicada, UNED

I. LOS HECHOS ESCUETOS

L

OS gráficos que figuran a continuación reflejan cómo han evolucionado los saldos de la balanza comercial, de la cuenta corriente exterior,de la cuenta de capital y de la posición neta de inversión internacional en el período 1999-2007, expresados los cuatro en porcentajes del producto total. El período elegido se inicia con la incorporación de España al euro y, por tanto, analiza el comportamiento del sector exterior tras haberse desnacionalizado la política cambiaria (1). Es fácil colegir la relación de causalidad entre las tresúltimas variables: los déficit por cuenta corriente necesitan del ahorro exterior, ahorro que puede canalizarse a través de la cuenta de capital-transferencias de capital o de la cuenta financiera-inversiones, en formas diversas. En el primer caso, y si las transferencias de capital son positivas, la necesidad de financiación disminuye; en el segundo caso, la apelación al ahorro externo se traduciráen un aumento de los pasivos exteriores y en un empeoramiento de la posición neta de inversión internacional. Y eso es, exactamente, lo que se refleja en los gráficos: el creciente déficit corriente, aunque ligeramente aminorado por los saldos positivos de la cuenta de capital (gráfico 1) ha dilatado la necesidad de financiación, hasta situarla, en 2007, en un 10 por 100 del producto interiorbruto, con una posición neta internacional deudora que, a septiembre del 2007, equivalía al 90 por 100 de la producción total (gráfico 2).

La actual situación no resulta envidiable porque, en términos relativos, España es, en la hora presente, uno de los países más endeudados del mundo (2), y porque, aunque se forme parte de una Unión Monetaria, un endeudamiento elevado anticipa problemas futuros decrecimiento y solvencia. El presente trabajo se organiza de la siguiente forma. En primer lugar, busca elucidar por qué ha ocurrido: por qué la pertenencia al euro ha dado por resultado un creciente desequilibrio exterior. En segundo lugar, trata de aclarar, tanto desde la óptica global como desde el análisis de transacciones, la naturaleza del déficit. En tercer lugar, examina la financiaciónactual del déficit y su sostenibilidad. Por último se enumerarán algunas conclusiones y se recomendarán las posibles vías de corrección. II. ¿POR QUÉ HA OCURRIDO? Son dos las razones que explican el desequilibrio de las cuentas exteriores. La primera, y más importante, es nuestra pertenencia al euro; la segunda es el dinamismo mostrado por la economía española en el período 1996-2007. El euro actúa,a la vez, como escudo y como hipnótico. Como escudo, porque no transmite a los mercados financieros internacionales los desequilibrios de una economía de tamaño medio, como la española, pero que, en la Eurozona, supone, tan sólo, un 9 por 100 del total; y tanto más

Abstract This paper focus on the roots, nature and sustainability of the impressive Spanish external deficit, which, right...