Ejercicios costo de capital
EJERCICIO 1
Datos:
Año
Flujos Proyecto
2010
-5.000
2011
2.500
2012
3.750
2013
6.000
2014
7.200
2015
8.640
2016 en Adelante
9.504
El proyecto es de largo plazo.
Casas del Bosque
Mercado
Embotelladora Andina
PRM 7,2%
tc 17%
Viña San Pedro
B
0,18
V
C
p / D 0,91
B
0,22
V
C
p /D 0,67
k b 5%
B
0,2
V
k b 6%
CCU
B
0,07
V
C
p / D 1,05
rf 3,7%
*
k b 4%
kb 3,7%
Solución:
Para evaluar el proyecto, se debe calcular el VAN:
VAN I 0
i 1
FCi
1 k0 i
Se debe calcular la tasa de descuento, en este caso como el proyecto se financiara con la estructura de endeudamiento
objetivo de Casas delBosque, se puede utilizar la tasa de costo de capital ( k 0 ). Además, como se conoce su tasa de costo
de la deuda se puede utilizar el costo de capital promedio ponderado ( k wacc ).
P
B
k0 k p kb 1 tc (prop. III M&M 1963)
V V
ok ok
?
ok
ok
Se debe calcular el costo patrimonial, para esto existen dos alternativas:
Alternativa 1:
k p kb 1 tc
Alternativa 2:
C
k p rf PRM p / D (CAPM)
B
(prop. II M&M 1963)
P
Desarrollo Alternativa 1:
B
k p kb 1 tc (prop. II M&M 1963)
P
?
? ok ok
ok
rf p / D (CAPM)
PRM S
ok
ok
?
Desarrollo Alternativa 2:
k p rf p / D (CAPM)
PRM C
ok
ok?
En este caso, la tasa de costo de la deuda estimada para Casas del Bosque es un 6%, y la tasa libre de riesgo es 3,7%,
deuda riesgosa, por lo que el beta apalancado se obtiene con la fórmula de Rubinstein (1973).
kb rf
C/D
p
1 1 t B 1 t B (Rubinstein 1973)
c
b
c
P
P
?
ok ok ? ok ok
S/D
p
kb rf b (CAPM)
PRM
ok
ok
ok
?
En ambas alternativas, se necesita conocer el beta patrimonial sin deuda ( p
S/D
). Dado que la empresa no transa en
bolsa, no posee un beta bursátil (beta de la acción), es necesario ir al mercado a buscar una empresa de referencia. La
empresa de referencia debe tener el mismo riesgo operacional dereferencia, es decir, encontrarse en el mismo negocio y
de preferencia en el mismo mercado. De las tres empresas que transan en bolsa en la Industria, tienen participación en el
negocio de Vinos en Chile, sin embargo, sólo Viña San Pedro se dedica exclusivamente al negocio de Casas de Bosque,
por lo que debería ser el mejor referente (los tres betas reportados son estadísticamente significativos).Estimación del Riesgo Operacional:
Se debe desapalancar el beta de la acción (beta patrimonial con deuda)
C
p / D 0,67
En este caso, la tasa de costo de la deuda de Viña San Pedro es un 3,7%, y la tasa libre de riesgo es 3,7%, deuda libre de
riesgo, por lo que el beta desapalancado se obtiene con la fórmula de Hamada (1969).
1 1 t B (Hamada 1969)
kb rf
c
ok P
ok
?
ok
C/D
p
S/D
p
0,22
S
S
0,67 p / D 1 1 0,17
p / D 0,5429
1 0,22
?
Calculo del Costo Patrimonial Alternativa 1:
0,037 0,072 0,5429 7,61%
k p 0,0761 0,0761 0,06 1 0,17
0,2
7,94%
1 0,2
Calculo del Costo Patrimonial Alternativa 2:
0,06 0,037 0,072 b b 0,3194
?
0,2
0,2
0,3194 1 0,17 1 0,2 0,5892
1 0,2
k p 0,037 0,072 0,5892 7,94%
C
p / D 0,5429 1 1 0,17
Calculo del Costo de Capital:
k0 0,0794 1 0,2 0,06 0,2 1 0,17 7,35%
Evaluación del Proyecto:
2.500
3.750
6.000
7.200
1
2
3
1 0,0735 1 0,0735 1 ...
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