Ejercicios de estructura de capital

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ESTRUCTURA DEL CAPITAL Y COSTO DE CAPITAL
Ejercicios:
- Milusa es una compañía dedicada al ramo de la alimentación que nos proporciona la siguiente información financiera (de momento, para ser consistentes con la idea del mercado eficiente, supondremos que no hay impuestos):
Acciones ordinarias emitidas: 2.000.000
Precio de mercado de las acciones: 10 €/acción
Beneficios antes deintereses e impuestos (BAIT): 3.000.000 euros
Beneficio por acción después de impuestos (BPA) = 1,5 euros
Dividendo por acción (DPA) = 1,5 euros
Coste del capital (ko = ke) = DPA ÷ P0 = 15%
Posteriormente, Milusa, acomete una restructuración financiera que consiste en
emitir ocho millones de euros en obligaciones y adquirir la misma cantidad en acciones
(800.000 títulos) conobjeto de reducir su capital social. El tipo de interés del cupón es
del 12% antes de impuestos, con lo que el estado financiero de Milusa pasa a ser el siguiente:
- Estructura de capital
Acciones emitidas: 1.200.000
Obligaciones: 8.000.000 euros
- Información sobre beneficios
Beneficio antes de intereses e impuestos (BAIT) = 3.000.000 euros
Menos: intereses financieros (12%)960.000 euros
Beneficios para los accionistas = 2.040.000 euros
Beneficios por acción (BPA) = 1,7 euros
Dividendos por acción (DPA)= 1,7 euros
Antes de su restructuración el valor del coste de las acciones propias era del 15%. Después de la misma, si se cumpliese esta hipótesis, dicho coste habría ascendido hasta el:
ke = 0,15 + (0,15 - 0,12) x 8/12 = 17%
de tal manera que sicapitalizamos los dividendos a recibir por los accionistas después de la restructuración financiera, 1,7 euros, al tipo de interés del 17%, obtendríamos un valor de las acciones en el mercado igual a:
P0 = DPA/ ke = 1,7/0,17 = 10 €
y el valor del capital social será de 10 x 1.200.000 = 12.000.000 de euros, lo que hace que el valor de Milusa después de restructurarla sea igual a:
V = A + D =12.000.000 + 8.000.000 = 20.000.000 €
es decir, el valor de la empresa sería el mismo que antes de endeudarla, puesto que la ventaja obtenida al aumentar el grado de endeudamiento de la empresa (la diferencia entre el 15% de las acciones ordinarias y el 12% de las obligaciones) se vería contrarrestada por el aumento de 2 puntos del rendimiento financiero exigido por los accionistas.
Así pues, como laestructura del capital no afecta al valor de mercado de la empresa, éste se obtendrá capitalizando (descontando) los beneficios esperados antes de intereses e impuestos al coste del capital medio ponderado:
V = 3.000.000/0,15 = 20.000.000 euros
La financiación a través del endeudamiento tiene dos tipos de costes: un coste explícito (ki) y uno implícito. Este último viene dado por lavariación producida en el coste de las acciones al aumentar el grado de endeudamiento de la empresa. El coste real de las deudas es, obviamente, la suma de ambos tipos de costes. En general, el coste real de cualquier fuente financiera es su coste explícito más el cambio inducido en el coste de cualquier otra fuente financiera.
En conclusión, el punto de vista de la estructura de capital en mercadoseficientes parte de la base de que el aumento del riesgo financiero producido por el incremento del apalancamiento financiero produce una alteración en el coste de las acciones lo bastante grande como para contrarrestar los mayores dividendos repartidos a los accionistas. Lo que parece indicar que la financiación a través del endeudamiento no es tan barata como parece en un principio. El resultadoserá el mantener constante el coste del capital de la compañía y ello implicará, además, que al ser tan buena una estructura de capital como otra cualquiera los directivos no deberían perder su tiempo ni el dinero intentando dar con su composición óptima, pues ella no existe. Hay otra conclusión muy importante que se deriva de lo anterior: las decisiones de inversión pueden realizarse de forma...
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