Electromedico

Cuadernos de Economía, Año 36, Nº 108, pp. 875-893 (agosto 1999)

MODELOS DE TASAS DE INTERES EN CHILE:
UNA REVISION

SERGIO ZÚÑIGA*

ABSTRACT
In this work we review Level Model of the Interest Rates in Chile. In
addition to the traditional Level Models by Chan, Karoly, Longstaff and Sanders
(1992) in the USA, and Parisi (1998) in Chile, by the Maximum Likelihood
method, we allow thatthe conditional volatility also include the unexpected
information processes (GARCH model) and also that the volatility be a function
of the level of the interest rate (TVP-LEVEL model) as in Brenner, Harjes and
Kroner (1996). For this we use market yields from the Bonos de Reconocimiento
instead of the monthly average yields from PDBC auctions, and enlarging the
size and the frequency fromthe sample to 4 weekly yields with different terms to
maturity: 1 year, 5 years, 10 years and 15 years.
The main results from the study can be summarized in that the volatility
of the unexpected changes in the rates depends positively on the level of the
rates, especially in the TVP-LEVEL model. We obtain mean reversion evidence,
such that the increments in the interest rates were notindependent, contrary to
those obtained by Brenner et al. in the USA. The LEVEL models are not able to
adjust appropriately the volatility in comparison to the GARCH(1,1) model,
and finally, the TVP-LEVEL model does not overcome the results from the
GARCH(1,1) model.

*

Doctor en Economía (c), Académico de la Escuela de Ingeniería Comercial-Universidad Católica del Norte, Larrondo 1281 –Coquimbo. Fono/Fax 56-51-209842/209850.
szuniga@socompa.ucn.cl
El autor agradece los valiosos comentarios de dos árbitros anónimos de la revista.

Key words: Term Structure, Interest Rates, GARCH.
JEL Classification : E43

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1.

CUADERNOS DE ECONOMIA Nº 108

INTRODUCCIÓN

Los estudios de los rendimientos de mercado según su estructura de plazos abarcan gran parte de la literaturaespecializada, tanto en economía financiera como en macroeconomía, debido a las importantes aplicaciones que se
derivan de su conocimiento y modelación: permiten valorar múltiples activos
financieros y diseñar estrategias de inversión o coberturas de riesgos más precisas (p.ej. Jamshidian, 1989); contribuyen al estudio de expectativas y
predictibilidad de la actividad económica (p.ej. Fama, 1984, yEstrella y
Hardouvelis, 1991); ayudan a conocer la forma en que la política monetaria se
transmite a las variables macroeconómicas (p.ej. Johnson, 1992). En Chile los
estudios de las tasas de interés son recientes. Herrera y Magendzo (1997) buscan
ajustar la ETTI1 a través del modelo parsimonioso de Nelson y Siegel (1987) y la
extensión de Svensson (1993). Parisi (1998) utiliza el MétodoGeneralizado de
Momentos (GMM) para estimar una variedad de modelos de tasas llamados de
NIVELES en la línea del trabajo de Chan, Karoly, Longstaff y Sanders (1992).
En este trabajo nos ocupamos de un área específica de estudios de la
ETTI, consistente en la modelación e interpretación del proceso estocástico que
rige a los rendimientos según su plazo al vencimiento, poniendo énfasis en elcomportamiento de la varianza del proceso. Más precisamente, nuestro objetivo
es la estimación econométrica de distintas especificaciones para las tasas de interés en varios vencimientos (cada una estimada independientemente), puesto
que el valor de los parámetros de esos procesos debe entregar antecedentes respecto a la naturaleza del mercado de renta fija en Chile. Nuestro trabajo presenta
variasprecisiones y generalizaciones al trabajo de Parisi (1998), quien usa como
fuente de información las tasas de interés promedio mensual de las licitaciones
semanales de los Pagarés Descontables del Banco Central (PDBC), lo que entre
otros, dado el sistema de “ventanilla abierta”, distorsiona los resultados esperados. Respecto del método de estimación usado por Parisi, vistas las críticas de...