Enfoques de valoracion flujos descontados

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17.1 Enfoque del Valor Presente Ajustado (VPA) 17.2 Enfoque de Flujos al Patrimonio (FAP) 17.3 Método del Costo de Capital Promedio Ponderado 17.4 Una Compararación de los Enfoques VPA, FAP, y WACC 17.5 Resumen y Conclusiones

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17.1 Enfoque del Valor Presente Ajustado
VPA =VAN + VANF
• El valor de un proyecto para la firma puede ser pensado como el valor del proyecto para una firma sin deuda (VAN) más el valor presente de los efectos laterales del financiamiento (VANF): • Hay cuatro efectos laterales del financiamiento:
– – – – El Subsidio Tributario a la Deuda Los Costos de Emitir Nuevos Instrumentos Los Costos de Dificultades Financieras Subsidios alFinanciamiento por Deuda

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Ejemplo de VPA
Considere un proyecto de la Compañía Pearson, el timing y tamaño de los flujos de caja incrementales después de impuestos para una firma 100% patrimonio son: -$1.000 0 $125 1 $250 2 $300 3 $650 4

El costo patrimonial sin deuda es ρ = 10%:

VAN 10% VAN 10%McGraw-Hill/Irwin

$125 $250 $300 $650 = −$1.000 + + + + 2 3 (1,10) (1,10) (1,10) (1,10) 4 = −$10,4
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El proyecto debería ser rechazado por una firma 100% Pat: VAN < 0

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Ejemplo de VPA (continuado)
• Ahora, imagine que la firma financia el proyecto con $600 de deuda a kB = 8%. • La tasa de impuesto paraPearson es 40%, asi que ellos tienen un ahorro de impuestos de TCBkB = 0,40×$600×0,08 = $19,20 cada año. • El valor presente neto del proyecto con leverage es:

VPA = VAN + VANF 4 $19, 20 VPA = −$10,4 + ∑ t =1 (1 08) , t

VPA = −$10,4 + 63,59 = $53,19
• Asi, Pearson debería aceptar el proyecto con deuda.
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Ejemplo de VPA (continuado)
• Note que hay dos maneras de calcular el VAN del préstamo. Previamente, se calculo el VP de los ahorros tributarios por intereses. Ahora, se calculará el verdadero VAN del préstamo:
VAN prést. VAN prést. $600 × 0,08 × (1 − 0,4) $600 = $600 − ∑ − t t =1 (1,08) (1,08) 4 = $63,59
4

VPA = VAN + VANF
VPA = −$10,4 + 63,59 = $53,19
• Lo cual es la mismarespuesta que antes.
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17.2 Enfoque de Flujos al Patrimonio
• Descontar los flujos de caja del proyecto para los accionistas de la firma con deuda al costo patrimonial (con deuda), kP. • Hay tres pasos en el enfoque FAP:
– Paso Uno: Calcular los flujos de caja patrimoniales – Paso Dos: CalcularkP. – Paso Tres: Valorar los flujos de caja patrimoniales a kP.

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Paso Uno: FC Patrimoniales para Pearson
• Puesto que la firma está emitiendo $600 de deuda, los accionistas sólo tienen que aportar $400 de los $1.000 iniciales. • Por lo tanto, FC0 = -$400 • Cada período, los accionistas debendeben pagar gastos de intereses. El costo de los intereses después de impuestos es B×kB×(1-TC) = $600×0,08×(1- 0,40) = $28,80 FC3 = $300 - 28,80 FC4 = $650 - 28,80 - 600 FC2 = $250 - 28,80 FC1 = $125 - 28,80 -$400 0
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$96,20 1

$221,20 2

$271,20 3

$21,20 4

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Paso Dos: Calcular kP paraPearson
B k P = ρ + ( ρ − k B )(1 − TC ) P
• Suponiendo que la razón deuda a patrimonio, B/P, objetivo de Pearson es 1,5 se tiene un costo patrimonial de:

k P = 10% + (10% − 8%)(1 − 0,4)1,5 = 11,8%

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Paso Tres: Valoración para Pearson
• Descontar los flujos de caja patrimoniales a kP...
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