Estimacion Costo De Capital

LAS MEJORES PRACTICAS EN LA ESTIMACION DEL COSTO DE CAPITAL
Robert Bruner, Kenneth Eades, Robert Harris y Robert Higgins

CUADERNOS DE FINANZAS

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DOCUMENTOS DE TRABAJO DE SADAF

Best practices in estimating the cost of capital: Survey and synthesis Financial Practice and Education, vol.8, N° 1, 1998 Traducción: Ricardo A. Fornero Septiembre 1998

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1LAS MEJORES PRACTICAS EN LA ESTIMACION DEL COSTO DE CAPITAL: EXAMEN Y SINTESIS
Robert F. Bruner Kenneth M. Eades Robert S. Harris Darden Graduate School of Business Administration University of Virginia Robert C. Higgins University of Washington

SUMARIO: I. El costo de capital promedio ponderado; II. Selección de la muestra; III. Resultados generales; IV. Impacto de los diversos supuestosal utilizar el CAPM; V. Ajuste por riesgo en el CCPP; VI. Conclusiones

En las décadas recientes los principales descubrimientos en áreas tales como diversificación de carteras, eficiencia de mercado y valoración de títulos han convergido en recomendaciones precisas acerca del costo de capital de una empresa. En los primeros años de la década de los ’90 se ha formado un consenso que puedeadvertirse en los textos más difundidos (por ejemplo, Ehrhardt, 1994, Copeland, Koller and Murrin, 1990, y Brealey and Myers, 1993). Por debajo de este acuerdo general acerca de la teoría del costo de capital subyace una considerable ambigüedad y confusión respecto a cómo puede aplicarse correctamente la teoría. Estos temas son de considerable interés e importancia, ya que diferentes elecciones de unospocos elementos clave pueden llevar a amplias disparidades en el costo de capital que se estima. El costo de capital es central en las finanzas modernas para las decisiones de inversión y desinversión, las medidas del rendimiento económico, la evaluación de desempeño y los sis-

temas de incentivos. Cada año las empresas de los Estados Unidos asignan más de US$ 500 mil millones en inversiones.Puesto que una pequeña diferencia porcentual en los costos de capital puede significar un cambio de asignación de miles de millones, el modo en que las empresas estiman este costo no es un asunto trivial. El propósito de este ensayo es presentar evidencia acerca de cómo estiman los costos de capital algunas empresas y asesores, entre los más sofisticados en términos financieros. Esta evidencia esvaliosa en varios aspectos. Primero, identifica las ambigüedades más importantes en la aplicación de la teoría del costo de capital, proporcionando las bases para su resolución mediante el debate y la investigación. Segundo, proporciona a las empresas interesadas un punto de comparación de sus prácticas con las de sus pares. Tercero, proporciona luz acerca de la precisión con la cual puedenrazonablemente estimarse los costos de capital, permitiendo que los directivos utilicen las estima

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ciones de un modo más prudente en sus decisiones. Cuarto, permite que los profesores puedan responder la pregunta inevitable: “¿cómo estiman en realidad las empresas su costo de capital?”. El ensayo es parte de una larga tradición de estudios de las prácticasempresariales. Entre los predecesores más relevantes, Gitman and Forrester (1977) exploraron “el nivel de sofisticación en las técnicas del presupuesto de capital” de 103 empresas grandes y con rápido crecimiento; encontraron que la tasa de rendimiento y el período de recuperación eran de uso muy común. Si bien los autores inquirieron acerca del nivel de la tasa de descuento de la empresa, nopreguntaron cómo se determinaba esta tasa. Gitman and Mercurio (1982) examinaron “la práctica corriente en la medición y utilización del costo de capital” de 177 empresas de la lista de Fortune 1000, concluyendo que el comportamiento de los respondientes no refleja la aplicación de la teoría financiera actual. Moore and Reichert (1983) estudiaron la utilización de una amplia gama de técnicas financieras...