Gestion basada en el valor

La gestión basada en el valor

Dr. Guillermo López Dumrauf
dumrauf@fibertel.com.ar

Para una lectura detallada ver:
López Dumrauf, Guillermo: Finanzas Corporativas
La presentación puede encontrarse en:
www.cema.edu.ar/u/gl24

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La gestión basada en el valor
! Ganancias
Medidas de
desempeño

! Resultado operativo, utilidad neta

! Ratios de rendimiento
! ROE, ROA, Ganancias poracción

! Flujo de efectivo
! Free cash flow, cash flow del accionista

! EVA ®

! Con el negocio actual
! Con nuevos negocios
Creación de valor con
las decisiones financieras

! Con las decisiones de
financiamiento
! Con las decisiones de
desinversión

Medidas de desempeño – algunos mitos
1. Aumentar las ganancias (utilidad neta, ROA,
ROE) y los dividendos siempre es bueno
2.Realizar una inversión con deuda barata es
fantástico, si la TIR del proyecto supera el costo
de la deuda
3. Siempre es preferible un margen directo más
alto aunque se tarde más en cobrar
4. El crecimiento siempre es bueno
5. Cuanto mayor es el flujo de caja, mejor

Mito Nro 1: Aumentar las ganancias

Actividad económica y recaudación

La firma Unlever ha decidido invertir en un
proyectodebido a que le permitirá:
•Incrementar la utilidad neta
•Incrementar las ganancias por acción
•Incrementar el flujo de efectivo
•Incrementar los dividendos
•Incrementar el ROE
Para inversiones con riesgo similar, puede conseguirse un
15% de rendimiento…
Fuente: G. L. Dumrauf “Finanzas Corporativas”
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Mito Nro 1: Aumentar las ganancias
El proyecto tiene elmismo riesgo que la
Argentina 2003-2006
compañía, y se financiaría enteramente con
capital propio:

Cantidad de acciones
Ventas
Resultado operativo
Impuestos 40%
Utilidad neta
Capital invertido
ROE
Ganancias por acción
Dividendos

Negocio actual
100
1400
167
67
100
1000
10%
1,00
100

Nueva inversión
50
650
100
40
60
500
12%
1,20
60

Fuente: G. L. Dumrauf“Finanzas Corporativas”
Copyright by Grupo Guía S.A.

Ne gocio actual +
nueva inversión
150
2050
267
107
160
1500
11%
1,07
160

Variaciones

↑
↑
↑
↑
↑

Todas las medidas de
rentabilidad basadas en
ganancias aumentan

Mito Nro 1: Aumentar las ganancias

El directivo financiero expone el proyecto y
está a punto de ser aceptado. De repente, uno
de los accionistas pide lapalabra y dice:
No debemos aceptar un mal proyecto. Están
destruyendo el valor de mi capital!

Mito Nro 1: Aumentar las ganancias
El accionista continúa y dice: el valor de nuestra compañía
Argentina 2003-2006
antes antes de realizar el proyecto es
V=100 = 667
0,15

Si el riesgo del proyecto es similar al de nuestra compañía y
coincidimos en que podemos ganar el 15% en inversiones
deriesgo similar, el valor de la cía + proyecto sería
V=160 - 100= 567
0,15

Destruiríamos valor por $ 100 millones, que es igual al VAN
negativo de la inversión considerada aisladamente.

Mito Nro 1: Aumentar lasde cambio real
Tipo ganancias

Negocio actual
100
1400
167
67
100

Nueva inversión
50
650
100
40
60

Negocio actual +
nueva inversión
150
2050
267
107
160Capital invertido

1000

500

1500

ROE

10%

12%

11%

Ganancias por acción

1,00

1,20

1,07

Dividendos

100

60

160

PV flujo de efectivo

667

-100

567

Cantidad de acciones
Ventas
Resultado operativo
Impuestos 40%
Utilidad neta

Variaciones

↑
↑
↑
↑
↑

−100

Mito Nro 2: Aumentar el ROE

Mito N° 2: aumentar el ROE

El ROE adolece...