inclusion financiera

Santiago Fernández de Lis*

ESTABILIDAD FINANCIERA
E INCLUSIÓN FINANCIERA EN LOS
PAÍSES EMERGENTES: ¿CUÁL PUEDE
SER EL IMPACTO DE LA REFORMA
DE LA REGULACIÓN FINANCIERA
INTERNACIONAL?
Las políticas de inclusión financiera tienen por objetivo facilitar el acceso a servicios
financieros a capas cada vez más amplias de la población en los países emergentes,
para desencadenar un círculovirtuoso entre desarrollo económico y desarrollo
financiero. Esta crisis, generada en los países desarrollados y ante la que las economías
emergentes han reaccionado con notable capacidad de resistencia, ha puesto el énfasis
en los objetivos de estabilidad financiera, lo que ha desencadenado una oleada de
reformas regulatorias cuyo impacto reducirá, posiblemente, la llegada y profundidad delsistema financiero. Este artículo aborda los posibles conflictos entre ambos objetivos en
los países emergentes, y qué se puede hacer para superarlos.
Palabras clave: inclusión financiera, economías emergentes, reformas.
Clasificación JEL: F32, F33, F39.

1.

Introducción

De acuerdo con la visión tradicional, el desarrollo del
sistema financiero pone en marcha un círculo virtuoso
queamplía el desarrollo económico (véase Levine,
2004). En efecto, un sistema financiero más profundo
permite una diversificación de riesgos que mejora la
asignación de los recursos, y pone en marcha ganan-

* Socio de Analistas Financieros Internacionales (AFI).

cias de eficiencia que se transmiten a toda la economía;
el colchón de activos y pasivos financieros ayuda a
amortiguar los shocks operturbaciones que la economía pueda experimentar; y el mayor desarrollo de los
mercados financieros internos reduce la dependencia
respecto de los mercados financieros internacionales,
que ha sido una fuente de inestabilidad tradicional en algunas regiones, especialmente en América Latina.
Existe una amplia evidencia de la correlación entre
desarrollo del sistema financiero y desarrolloeconómico. La causalidad opera en ambas direcciones, de ma-

CRISIS FINANCIERA Y ARQUITECTURA FINANCIERA INTERNACIONAL
Julio-Agosto 2010. N.º 855

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SANTIAGO FERNÁNDEZ DE LIS
nera que si, por un lado, un sistema financiero más desarrollado contribuye al crecimiento económico, por otro
lado una economía más próspera pone en marcha ganancias de eficiencia y fomenta una mayorprofundidad
del sistema financiero. De ahí la idea de un círculo virtuoso.
Sin embargo, esta crisis ha puesto de manifiesto una
serie de excesos en el sistema financiero (especialmente en los países más desarrollados) que llevan aparejados costes significativos para el desarrollo económico.
El mecanismo de acelerador financiero, por medio del
cual el sistema financiero amplifica los ciclos económicos,es bien conocido desde los años setenta (véase
Minsky, 1982 y Kindleberger, 1978); pero en esta ocasión se ha manifestado con particular crudeza. Al igual
que el sistema financiero amplificó el crecimiento económico en la fase de auge, la brusca contracción del
crédito ha acentuado la caída de la actividad en la fase
de declive.
Este potencial desestabilizador del sistema financiero
suscitauna serie de cuestiones relevantes sobre su papel en el desarrollo económico. ¿Cómo conciliar la visión de un sistema financiero, cuyo desarrollo es un ingrediente esencial de las estrategias de crecimiento,
con este papel desestabilizador? ¿Existe una relación
de intercambio entre desarrollo financiero y estabilidad
financiera? ¿Cuáles son las claves para conseguir un
sistema financieroeficiente sin los excesos que han generado la presente crisis global?
Para los países emergentes y en desarrollo estas
cuestiones son esenciales. Un componente muy importante de las estrategias de desarrollo de muchos de
ellos se ha articulado en torno al objetivo de inclusión financiera: intentar que el sistema financiero llegue a capas cada vez más amplias de la población, de manera
que...