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REVISTA

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CEPAL

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REVISTA DE LA CEPAL 84 • DICIEMBRE 2004

La sostenibilidad de la
deuda pública
Ricardo Martner y Varinia Tromben

A

unque en América Latina los coeficientes deuda pública/PIB

siguen siendo en general más bajos que en otros países emergentes, no
han podido evitarse los problemas de liquidez, lo que algunos autoresatribuyen al bajo nivel y alta volatilidad de los ingresos públicos, la debilidad de los sistemas financieros internos y la mediocre calidad de las
instituciones fiscales. Este artículo destaca también factores exógenos.
La combinación de un escaso crecimiento económico y de devaluaciones en el marco de pasivos dolarizados generó una inmensa bola de
nieve, debida en buena parte al denominado“pecado original”: la imposibilidad para un país emergente de endeudarse externamente en su
propia moneda. Aunque el esfuerzo por controlar la dinámica de la deuda pública seguirá siendo principalmente interno, la sostenibilidad de
Ricardo Martner

mediano plazo de dicha deuda pasa por iniciativas de las instituciones

Jefe Área de Políticas Presupuestarias

financieras internacionalestendientes a mejorar las condiciones de en-

y Gestión Pública

✒ rmartner@eclac.cl

deudamiento público en los países emergentes.

Varinia Tromben
Asistente de Investigación

✒ vtromben@eclac.cl

Instituto Latinoamericano y del Caribe
de Planificación Económica y Social (ILPES),
CEPAL

LA SOSTENIBILIDAD DE LA DEUDA PUBLICA • RICARDO MARTNER Y VARINIA TROMBEN

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DICIEMBRE

2004

I
Introducción
En el período 1998-2002, que se ha dado en llamar “la
media década perdida”, la deuda pública creció considerablemente en varios países de América Latina. En
promedio, coincidiendo con la reversión del ciclo
macroeconómico, el peso de la deuda pública del gobierno central aumentó de 35,6% a 51,9% del PIB (sin
considerarNicaragua). Esta situación ilustra la vulnerabilidad recurrente de las finanzas públicas en América Latina: cuando los flujos de capital disminuyen
drásticamente, la reducción del nivel de actividad y el
aumento del costo de la deuda pública externa —en
caso de haber depreciación cambiaria— agudizan las
necesidades de financiamiento del sector público en
períodos de escasez de fuentes definanciamiento.
Además de la cesación de pagos de Argentina y
de la reestructuración de la deuda externa pública en
Uruguay, en los últimos años ha habido serios problemas de liquidez en muchos otros países latinoamericanos, al punto de que no hubo emisión de bonos soberanos durante buena parte del 2002. ¿Era previsible
esta situación? Probablemente sí, pues las finanzas
públicas se hicieron muyvulnerables a la coyuntura,
debido a la combinación de un fuerte endeudamiento
externo de corto plazo y tipos de cambio fijos o sobrevaluados. Es indudable que la valoración de la sostenibilidad de la deuda no se puede desvincular de la capacidad de generación de divisas del país y de la solidez de los regímenes cambiarios imperantes.
Aunque muchos países hicieron significativos
esfuerzos por reducir ladeuda a principios de la década de 1990, la presencia simultánea de altas tasas de
interés,1 de alzas del tipo de cambio en los casos en
que la deuda pública tiene un componente externo significativo, y de episodios recesivos, ha tenido consecuencias devastadoras sobre las finanzas públicas. En
varios países, el presupuesto fiscal se ha visto envuelto en una dinámica explosiva de crecimientode la
deuda —del tipo bola de nieve— en la que el servicio
de la deuda por lo general absorbe una proporción
creciente de los ingresos fiscales.
La combinación de escaso crecimiento económico y grandes depreciaciones de las monedas locales,

1 Atribuibles en gran parte a turbulencias en los mercados crediticios
y al sesgo procíclico de las agencias que evalúan el riesgo-país.

en el...