La uvr

Febrero de 2002

Informe Especial

La UVR y sus Propuestas de Modificación ¿Qué Hacer?
Contrario a lo que normalmente se cree, la Unidad de Valor Real Constante (UVR) no nació como parte del paquete de medidas diseñado por el Gobierno Nacional hacia finales de 1999 para enfrentar la crisis del sector hipotecario. Originalmente, la UVR se desarrolló por parte de la Dirección General deCrédito Público del Ministerio de Hacienda con el fin de emitir títulos de deuda pública interna (TES) de largo plazo denominados en una unidad que protegiera al comprador del título de las variaciones en el nivel de precios de la economía y le permitiera asegurar una rentabilidad real por encima de la inflación. Sin
Andrés Restrepo Montoya andresrestrepo@corfivalle.com.co Tel: (571) 317 3434 Ext. 132embargo, meses después, la Ley de Vivienda adoptó la UVR como la base del nuevo sistema de financiamiento de vivienda en Colombia y al igual que con el extinto UPAC, desde diversos sectores se ha criticado su metodología de cálculo y se han elaborado propuestas para su modificación. El presente documento busca explicar qué es y como se calcula la UVR, cuáles son sus características, lasprincipales críticas a su metodología de cálculo y evalúa las distintas propuestas de modificación desde la perspectiva de su objetivo. Finalmente se presentan las principales conclusiones y se realizan algunas propuestas que buscan mejorar la utilidad de la UVR como unidad de cuenta.

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1. ¿Que es la UVR?
Según el Documento CONPES 3066 de diciembre de 1999, en el cual serecomienda adoptar la metodología propuesta para el cálculo de la UVR, la Unidad de Valor Real Constante “es una unidad de cuenta que refleja el poder adquisitivo de la moneda, con base exclusivamente en la variación del Índice de Precios al Consumidor, IPC, certificada por el DANE.”1 Esta definición refleja, en primer lugar, la decisión de cerrar la posibilidad de repetir la experiencia del UPAC,excluyendo la opción de atar la evolución de la nueva unidad a variables diferentes a la inflación, como tasas de interés, tasa de cambio, crecimiento económico, etc. Aunque cualquier metodología puede ser modificada en un futuro, es claro que desde un inicio la UVR se diseñó para basarse únicamente en la inflación. A pesar de esta claridad, el concepto de “variación del Indice de Precios al Consumidor,IPC,” da espacio para diversas interpretaciones.

Así, la metodología establecida por el CONPES se basó en la fórmula UVRt = UVR15 * (1 + i) t/d En donde el período de cálculo es el período comprendido entre el día 16 de un determinado mes y el día 15 del mes siguiente. Así, el valor de la UVR para un determinado día (UVRt), resulta de multiplicar el valor de la UVR vigente el último día delperíodo anterior (UVR15) por un factor (1 + i), donde i es la inflación del mes anterior, elevado a una fracción. Esta fracción representa la proporción del período que ha transcurrido2.

De la metodología escogida para el cálculo de la UVR vale la pena destacar dos puntos. En primer lugar, la interpretación escogida del concepto “variación del Índice de Precios al Consumidor, IPC” fue lavariación mensual. Esta decisión, como se verá
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Documento CONPES 3066 “Metodología para el cálculo de la UVR” Diciembre 23 de 1999 Para un ejemplo ver Anexo 1.

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más adelante, es el centro de la discusión sobre la UVR. El segundo punto importante es la decisión de que la unidad crezca diariamente a una tasa constante en lugar de crecer en un valor constante3. Si el valor enque crece cada día la UVR fuera constante, la tasa de crecimiento decrecería con el paso de los días. A pesar de que al final del período se llega al mismo valor, la trayectoria es distinta. En el gráfico se observa la diferencia en evolución de la tasa de crecimiento diaria de la unidad según cada metodología. Esta diferencia es importante en la medida en que se pretende desarrollar todo el...