Mercados de capital

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Aragonés y Mascareñas

Mercados Eficientes

La eficiencia y el equilibrio en los mercados de capital
© José R. Aragonés y Juan Mascareñas Universidad Complutense de Madrid
Análisis Financiero n° 64. 1994. Págs.: 76-89

En este artículo se realiza una examen de lo que implica la eficiencia y el equilibrio de los mercados de valores de cara al cumplimiento de las teorías de gestión decarteras más conocidas como son el CAPM o la APT y, por tanto, en las decisiones de inversión y de financiación empresariales. Además se hace un recorrido histórico de las diferentes contrastaciones a las que la hipótesis de eficiencia ha sido sometida con el fin de comprobar hasta que punto es una hipótesis realista.

1. Mercados financieros: liquidez, arbitraje y especulación.
Una de lasprincipales razones de la existencia de los mercados de valores es la liquidez, entendida ésta como la facilidad con que los activos financieros se transfieren sin pérdida de valor. Así, el mercado de valores facilita el intercambio de dichos activos, puesto que sin él sería necesario incurrir en altos costes financieros y temporales para realizar una transacción. Por tanto, el mercado de valores reduceesos costes de transacción en gran parte, proporcionándonos una medida rápida, exacta y gratuita del valor real de los activos financieros que en él se intercambian. No todos los activos que se negocian en un mercado financiero tienen la misma liquidez, una forma de ver qué activos son más líquidos y cuáles menos es comparando la diferencia entre el precio comprador y el precio vendedor que enpromedio ofertan los intermediarios financieros. Cuanto más pequeña sea esta diferencia más líquido es el activo, mientras que si es grande querrá decir que la falta de liquidez hace correr un riesgo mayor al intermediario puesto que si éste nos lo compra tardará un tiempo en poder deshacerse del mismo, durante el cual puede depreciarse haciendo que el intermediario incurra en una pérdida. En losmercados financieros existen una serie de operadores que persiguen la adquisición de un activo en un mercado determinado para venderlo inmediatamente en otro mercado a un precio superior. Se les conoce como arbitrajistas porque a la operación antedicha se la denomina arbitraje. Dicha operación no acarrea ningún riesgo puesto que la compra y venta del activo tienen lugar de forma instantánea.Precisamente, la existencia de arbitrajistas que compiten entre sí buscando continuamente esas oportunidades de realizar beneficios sin riesgo, aseguran que el precio de un activo determinado prácticamente sea igual en todos los mercados financieros en los que se cotiza (a esto se le conoce como la "ley del precio único"). Las pequeñas diferencias observadas entre los mismos se deben a los costes detransacción que no hacen rentable aprovecharse de las mismas y que actúan como un límite para la realización del arbitraje. Los costes de transacción dependen en gran medida de las diferencias físicas entre los productos
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que se negocian en un mercado (por ello en los mercados financieros son mucho más pequeños que en los mercados de productosfísicos) y del tamaño del mercado (el número de activos financieros que se intercambian diariamente es muy grande). Por todo lo dicho, la existencia de la competencia entre arbitrajistas es fundamental para que el mercado llegue a ser eficiente. De hecho, un mercado en el que no existan oportunidades de arbitraje se puede decir que es eficiente. Es preciso tener en cuenta, que un factor importante parafavorecer la competencia en los mercados estriba en la homogeneidad de la mercancía intercambiada, y dado que los activos financieros son muy homogéneos ello facilita la competencia en los mercados financieros y, por tanto, su eficiencia. A diferencia del arbitrajista quién sólo poseía el activo durante un instante, el especulador lo mantiene en su poder durante cierto tiempo con el objetivo de...
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