Mercados de deuda interna

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Serge Jeanneau
+52 55 9138 0292 serge.jeanneau@bis.org

Camilo E Tovar
+52 55 9138 0293 camilo.tovar@bis.org

Los mercados de deuda interna en América Latina: logros y retos 1
Los mercados de bonos internos en América Latina han crecido significativamente en los últimos años, lo que debería ayudar a reducir la dependencia de financiación externa que históricamente ha tenido la región. Apesar del gran progreso realizado, aún persisten ciertas vulnerabilidades asociadas al riesgo de refinanciación, al tiempo que en el mercado secundario sigue escaseando la liquidez.
Clasificación JEL: E440, F340, G150, G180, H630, O160.

El desarrollo de los mercados de deuda en moneda local ha sido bastante limitado durante gran parte de la historia reciente de América Latina debido alimitaciones de carácter estructural y de política económica. Entre estas se encuentran su pobre historial de gestión macroeconómica, la escasa profundidad y diversificación de su base de inversionistas, las restricciones reguladoras que dificultaron el desarrollo de los mercados primario y secundario, así como la falta de infraestructura adecuada para la emisión de deuda por parte del sector privado. Lacomposición de la deuda pública y privada que resultó de este proceso, en su mayoría a corto plazo y/o indexada al dólar, terminó agravando las crisis financieras en la región durante los años 90 y a comienzos de la presente década. No obstante, en los últimos años, los mercados de bonos nacionales han constituido una creciente fuente de financiación para las economías latinoamericanas y dediversificación para los inversionistas internacionales (véase el Gráfico 1). De este modo, ha quedado en entredicho la teoría de que los países de la región no pueden financiarse en moneda local a largo plazo, frecuentemente conocida como la hipótesis del "pecado original”. La expansión de estos mercados ha sido el resultado del esfuerzo explícito de las autoridades de la mayoría de estos países parareducir su vulnerabilidad ante

1

Las opiniones expresadas en este artículo son las de sus autores y no reflejan necesariamente las del BPI. Agradecemos los comentarios de Claudio Borio, Andrew Filardo, Már Gudmundsson, Gregor Heinrich, Frank Packer y Agustín Villar, así como la asistencia de investigación realizada por Thomas Jans, Denis Pêtre, Gert Schnabel y Jhuvesh Sobrun. Por último,quisiéramos dar las gracias a José Oriol Bosch de JPMorgan Chase México por facilitarnos algunos datos sobre los mercados.

Informe Trimestral del BPI, junio de 2006

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Deuda interna en América Latina1
Saldos en circulación2, 3
Empresas no financieras Gobierno, corto plazo Gobierno, largo plazo 800 1,600

Volumen de contratación4
Valor (izda.)² Contratación deuda local en % del total5(dcha.) 58

600 1,200

46

400

800

34

200

400

22

0 95
1

0 95 00 01 02 03 04 05

10

00

01

02

03

04

05

Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México, Perú y Venezuela. 2 En miles de millones de dólares de EEUU. 3 Al final del periodo. 4 Total anual. 5 Operaciones nacionales e internacionales. Fuentes: EMTA; autoridades nacionales. Gráfico 1

condicionesexternas adversas. En este sentido, uno de sus principales objetivos ha sido el fortalecimiento de las condiciones de demanda para la deuda interna, lo cual se ha logrado gracias a la introducción de políticas macroeconómicas más estables, la adopción de sistemas de pensiones financiados y gestionados por el sector privado, y la eliminación de restricciones a la inversión extranjera. También se hanemprendido iniciativas por el lado de la oferta, incluyendo un giro gradual de la deuda pública hacia el mercado interno, la adopción de mecanismos más previsibles y transparentes a la hora de emitir bonos, y esfuerzos para establecer títulos de referencia líquidos. Todas estas iniciativas se han visto favorecidas por un entorno externo especialmente propicio, incluyendo los elevados precios de...
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