Micro Y Macro Finanzas

POLÍTICAS ECONÓMICAS, DESARROLLO NACIONAL Y CRISIS FINANCIERAS
Sese

RICARDO FFRENCH-DAVIS

SE REVISAN LAS EXPLICACIONES SOBRE LA PRODUCCIÓN DE LAS CRISIS EN ECONOMÍAS
EMERGENTES Y EL PAPEL DE LAS POLÍTICAS NACIONALES EN SU PREVENCIÓN Y MANEJO.

En los últimos años se han registrado crisis de una “nueva” variedad en Asia y América Latina, asociadas a la volatilidad de los flujos decapitales privados, a diferencia de la crisis de la deuda, donde los déficits públicos jugaron un papel preponderante (con la excepción de Chile). Un hecho notable es que las crisis se han producido en muchos casos en economías emergentes, consideradas muy exitosas y bien calificadas por las agencias calificadoras de riesgos. Es el caso de México en 1994-95 y de Corea y otros países de Asia del Este en1997-98, por citar algunos ejemplos. Incluso Argentina fue un país elogiado reiteradamente por parte de los mercados y los organismos multilaterales hasta 1997.

Este artículo revisa las explicaciones de esta aparente paradoja y el papel de las políticas nacionales en la prevención y manejo de las crisis. En la sección 1 se analiza la interacción entre oferta y demanda de fondos financieros,destacando especialmente sus efectos procíclicos. Se enfatiza que éstos se desarrollan mediante procesos, en lugar de cambios abruptos y de un solo golpe, los procesos son liderados por agentes que operan basados en consideraciones cortoplacistas, y hay diferencias sustanciales entre los precios relativos de las economías emergentes y los de las más desarrolladas —que naturalmente serán persistentespor un largo plazo—. Todos estos rasgos explican en gran medida los flujos de fondos y sus efectos macroeconómicos. La sección 2 se concentra en el impacto

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macroeconómico de los flujos de capitales, así como en su interrelación con las políticas monetaria, cambiaria y fiscal, y sus efectos sobre la sostenibilidad de los equilibrios macroeconómicos. Se resaltan lasventajas de actuar preventivamente durante el auge y se revisan los efectos de distintas combinaciones de políticas en el evento de una crisis. En la sección 3 se resumen algunas implicaciones de política.

1. INTERACCIÓN ENTRE OFERTA Y DEMANDA DE FONDOS El aumento espectacular de las corrientes financieras internacionales en los últimos años ha sido más diversificado que durante el auge de losaños setenta. Sin embargo, la situación es ahora potencialmente más inestable, ya que la tendencia ha sido pasar del crédito bancario de largo plazo, predominante en los años setenta, a los flujos de cartera, los préstamos bancarios de corto y mediano plazo, los depósitos a plazos cortos y las adquisiciones de empresas por inversionistas extranjeros. De hecho, una proporción muy alta de la nuevaoferta de financiamiento se caracteriza por ser de corto plazo o líquida, y poco asociada directamente a la inversión productiva. Así, paradójicamente, se ha producido una diversificación hacia una mayor volatilidad de las fuentes de financiamiento en los años noventa y menor complementariedad con la formación de capital productivo. No obstante que la situación acusó una relativa mejoría conposterioridad a la crisis del “tequila”, caracterizada por un aumento de la inversión extranjera directa (IED),1 se observó una proporción aún significativa de flujos volátiles.2 Sobre la base de los mercados para los bonos Brady a fines de los años ochenta, en la década siguiente se consolidó un amplio mercado líquido para las inversiones de cartera, siendo América Latina el principal destino delfinanciamiento por la vía de bonos y acciones; este mercado ofrecía expectativas de una alta rentabilidad durante las fases ascendentes de los dos ciclos registrados en la década de 1990, en 1991-94 y 1995-97 (véase Ffrench-Davis y Ocampo, 2001). Por su parte, los países de Asia Oriental y Sudoriental recién comenzaron a aventurarse en las zonas de vulnerabilidad macroeconómica para la economía...