Negocio

 Comisión Reguladora de Energía 

Determinación del costo de
capital
D ocumento de Consulta DC/02/DGT/2012
OBJETIVO
El objetivo de este documento es mostrar la manera en que la Comisión Reguladora de Energía (CRE)
determina el costo de capital “razonable” para la s empresas reguladas dentro de la industria de gas natural y
gas licuado de Petróleo en México. Específicamentela determinación del costo del capital que servirá de
referencia para las revisiones tarifarias a realizar durante el segundo semestre de 2012 y el primero de 2013.
Con este documento, la CRE pretende mostrar que:
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Las estimaciones que realiza siguen metodologías transparentes, comúnmente aceptadas y de
aplicación general.
Las metodologías aplicadas son comprensibles paraun público no especializado .
Los criterios seguidos y los resultados obtenidos en la metodología seguida por la CRE son
comparables con la práctica internacional.

RESUMEN EJECUTIVO
Para determinar el costo de capital, la CRE propone como base las siguientes dos metodologías: Modelo
de Fijación de Precios en el Mercado de Capital ó Capital Asset Pricing Model (CAPM) y el Modelode
Crecimiento de los Dividendos ó Discounted Cash Flow (DCF). Para obtener las estimaciones se considera la
información disponible hasta el primer cuatrimestre de 2011. El análisis estadístico se realizará con ayuda del
software libre, denominado R, versión 2.9.11.
Para ubicar el contexto y los antecedentes del tema en cuestión, se comenzará con una breve
introducción.
Laprimera parte de este documento corresponde a la descripción, adaptación y aplicación de la
metodología CAPM. Se parte de la presentación del model o, posteriormente se mencionan las ventajas por la
cuales se ha elegido dicho modelo así como las desventajas del mismo. Se exponen los criterios y elementos
considerados para determinar cada componente del modelo, se procede a mostrar laaplicación (cálcu los) del
modelo y finalmente se muestran los resultados.
En la siguiente sección se describe el Modelo de Crecimiento de Dividendos . Básicamente se consideran
los siguientes dos modelos: Modelo DCF en dos etapas y Modelo DCF en cuatro etapas. Se describe la
determinación de los componentes para la aplicación del modelo y se mencionan las ventajas y desventajas deeste enfoque.
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El paquete estadístico R es uno de los más flexibles, potentes y profesionales que existen actualmente para realizar tareas
estadísticas de todo tipo, desde las más elementales, hasta las más avanzadas. R es creado por Ross Ihaka y Robert Gentleman. R
tiene una naturaleza doble de programa y lenguaje de programación y es considerado como un dialecto del lenguaje Screado por los
Laboratorios AT&T Bell. Cuenta, además, con la ventaja de ser gratuito y de descarga e instalación sencillas.

Determinación del costo de capital
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Finalmente, una vez que se han obtenido estimaciones del costo de capital con base en las metodologías
expuestas en las dos secciones anteriores se presenta la propuesta de Costo de Capital de la CRE.
Lasreferencias internacionales, la serie histórica del riesgo país, la muestra de empresas, las estimaciones
de las betas, el rendimiento sobre los dividendos, las proyecciones de crecim iento y las ROE’s estimadas para
cada empresa en la muestra, derivadas de la aplicación del modelo DCF , se presentan en forma de apéndices
al final del documento.

Resumen Ejecutivo  1

Determinación delcosto de capital
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CONTENIDO
OBJETIVO ................................................................................................................................................................ 0
RESUMEN EJECUTIVO ............................................................................................................................................... 0
INTRODUCCIÓN...