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9 VALORACIÓ
N DE EMPRESAS
Mafalda: ¿Qué es ese recorte de diario, Manolito? Manolito: La cotización del mercado de valores Mafalda: ¿De valores morales? ¿Espirituales? ¿Artísticos? ¿Humanos? Manolito: No, no; de los que sirven. Quino

Las herramientas de valoración de empresas no son nuevas1, sin embargo, la destreza en su uso es una de las habilidades que más se valoran en las firmas hoy endía. El enfoque del VPNA que se presentó en el capítulo 6 es de vital importancia cuando se trata de determinar el valor de una firma o parte de ella y se debe negociar... Existen modelos razonables (y elegantes) para la valoración de una empresa.

9.1 ALGUNOS MÉTODOS DE VALORACIÓ N2
Se pueden clasificar estos métodos en dos grandes categorías: los contables y los asociados a la rentabilidad.Todos los métodos tienen sus ventajas y a la vez muchas limitaciones. La mayoría de las limitaciones está asociada a que en realidad cuando se valora una empresa para venderla, por ejemplo, lo que se vende es lo que esa empresa puede generar de valor en el futuro. Y este problema de adivinar el futuro es un problema que no está resuelto por el alto grado de incertidumbre involucrada. En general seconsidera el valor en Bolsa de las acciones de la empresa, o el valor presente de los beneficios futuros de la misma como el valor de mercado de una empresa3. Se puede considerar otras cifras tales el valor del patrimonio en libros, el valor de los activos fijos menos los pasivos, el valor de liquidación de los activos, etcétera. Aquí se va a considerar la valoración de una firma o empresa enmarcha: más aun, una empresa con proyecciones futuras a partir de las cuales, se va a calcular su valor. Estos enfoques son básicamente correctos y parte fundamental en la determinación del valor comercial de una empresa. Si bien esto es cierto, deberá tenerse en cuenta que estas cifras provienen directa o indirectamente de estados

1

SERRANO, JAVIER, "Valoración de empresas: marco teórico parasu realización", en Monografías, Facultad de Administración, Universidad de los Andes, pp. 4-15, 1986. Publicado también por la Comisión Nacional de Valores en el Boletín Comisión Nacional de Valores, pp. 4-15, 1985. VÉLEZ PAREJA, IGNACIO, "A propósito de la valoración de empresas". Actualidad Gerencial, año 2 No. 7, Junio, 1981. (También como "Consideraciones para la valoración de empresas" enCarta de Gerencia, N 426, julio 19, p. 8, 1983.) Esta sección está basada en Topa, Guillermo, Algunos de los métodos para valoración de empresas Revista Superintendencia Bancaria, N 26, marzo de 1996, pp. 16-22, Bogotá. Para un estudio a profundidad y detallado sobre este tema se recomienda estudiar los libros BENNINGA, SIMON Z. Y ODED H. SARIG, 1997, Corporate Finance. A Valuation Approach,McGraw-Hill, COPELAND, THOMAS, KOLLER, TIM Y MURRIN, JACK, Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies, 2nd Edition, John Wiley & Sons, 1995 y DAMODARAN, ASWATH, Investment Valuation, John Wiley, 1996.

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financieros que no siempre reflejan la situación real de una compañía. A continuación se presentan algunos métodos utilizados en Colombia.

9.1.1 MÉTODOS CONTABLES
Se puedenmencionar cuatro: valor en libros, valor con ajuste de activos netos, valor de reposición y valor de liquidación. Estos métodos son relativamente fáciles de utilizar, pero presentan serias limitaciones. Su uso en Colombia ha sido frecuente, pero han ido cediendo terreno a otros procedimientos más sofisticados.

9.1.1.1 VALOR EN LIBROS
Se toma el valor del patrimonio contable. No hay ningún ajuste yresulta de restar los pasivos de los activos. Muy fácil de utilizar y es sólo un punto de referencia que por lo general nadie considera como el verdadero valor de la firma. Una de las causas de su imprecisión es la inflación que introduce serias distorsiones en las cifras contables. Sin embargo, los ajustes por inflación aminoran el efecto distorsionante en las cifras de este estado financiero....
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