OPERACIONES DE “CARRY TRADE” EN EL MERCADO DE DERIVADOS PERUANO

PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATOLICA DEL PERU

FACULTAD DE CIENCIAS SOCIALES

OPERACIONES DE “CARRY TRADE” EN EL MERCADO
DE DERIVADOS PERUANO

Informe Profesional para optar el Titulo de Licenciado
en Economía que presenta:
Mauricio Rubén Raúl Hilbck Rios

Profesor Asesor:
Carlos Palomino Selem

Julio de 2009

1

ÍNDICE

INTRODUCCIÓN……………………………………………………………….

I.

4DESCRIPCIÓN DEL MERCADO DE DIVISAS SPOT Y FORWARD
EN EL PERÚ: INSTITUCIONES EINSTRUMENTOS………….

6

1. Tipo de Cambio: Denominación………………………………

6

2. Mercado de Divisas Peruano…………………………………

7

3. Instituciones participantes del Mercado de Divisas………..

18

4. Instrumentos de Mercado…………………………………….

21

II.

HECHOS ESTILIZADOS………………………………………….

25

III.

MARCOTEÓRICO………………………………………………..

35

1. Equilibrio en el Mercado de Divisas…………………………

35

2. Riesgo Cambiario: Definición, Ejemplos y Cobertura……...

38

3. Forward de Monedas: Condición de No Arbitraje y determinación
del Tipo de Cambio Forward………………………………….
4. Carry Trade: Definición, Incentivos y Beneficios……………

IV.

40
46

OPERACIONES DE CARRY TRADE: El Caso Peruano……...

50

1. Instituciones eIncentivos……………………………………….

50
2

2. Dinámica de la Operación………………………………………

54

3. Aspectos Regulatorios………………………………………….

57

Conclusiones……………………………………………………………………

62

Bibliografía………………………………………………………………………

64

Anexos……………………………………………………………………………

66

3

INTRODUCCIÓN

Desde comienzos del año 2006 y hasta inicios de abril de 2008, el
Nuevo Sol Peruano experimentó un sostenidoproceso de apreciación frente al
Dólar Norteamericano producto, entre otros factores, de la mejora en nuestros
términos de intercambio y del saludable manejo macroeconómico de nuestra
economía. Asimismo, dentro de este contexto, el BCRP luchaba contra una
inflación galopante, mediante una política monetaria restrictiva, aumentando su
tasa de interés de referencia y, a su vez, ampliando losdiferenciales de tasas
de interés frente a la economía norteamericana. Estos factores, incrementaron
el interés de inversionistas extranjeros por tomar posiciones en instrumentos
denominados en nuevos soles aumentando así las presiones apreciatorias en
el mercado de divisas.

De esta manera, el BCRP se enfrentaba a un dilema de política, por un
lado incrementaba sus tasas de interés paracontener las presiones
inflacionarias y, por el otro, intervenía en el mercado cambiario para frenar las
presiones apreciatorias del nuevo sol debido, entre otros factores, a su impacto
sobre la competitividad de nuestras exportaciones frente a la de otros países.

El análisis del presente trabajo se limita, principalmente, al periodo
comprendido entre finales del 2007 y el primer trimestre de2008. En este
sentido, el objetivo del trabajo será el de analizar el mecanismo mediante el
cual tanto inversionistas extranjeros como locales, aprovechando el diferencial
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de tasas de interés, utilizaban el denominado Carry Trade (estrategia de
arbitraje) a través de la Banca Local y del mercado de forwards Over-TheCounter (OTC) peruano, para tomar ganancias a través de instrumentosdenominados en Nuevos Soles, aumentando las presiones apreciatorias de
nuestra moneda.

Para ello, se utilizará tanto la teoría de paridad cubierta de tasas de
interés así como la evidencia empírica (que resalta los beneficios de las
operaciones de arbitraje), para

describir la dinámica, los incentivos y las

instituciones involucradas en dichas operaciones.

El trabajo se estructura de lasiguiente manera: El primer capítulo realiza
una descripción del mercado de divisas spot y forward en el Perú, resaltando
los agentes e instrumentos económicos involucrados. Los hechos estilizados se
revisan en el segundo capítulo, mientras que el Marco Teórico se establece en
el tercer capítulo, mediante el desarrollo de la teoría de la paridad cubierta de
tasas...