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Edición Nº 945

5 de abril de 2010

 Cuando el perro se muerde la cola  Sobre inflación y coparticipación  ¿Coparticipando los impuestos o la emisión?  ¨Coparticipando¨ la inflación

Propietarios y Directores
CarlosMelconian y Rodolfo Santangelo

Directores
Carlos Melconian Rodolfo Santangelo

Economistas
Cecilia Bastarrica Santiago Boselli Maximiliano Nieto María Sahores Pilar Tavella Asistentes Rodrigo Meza Caballero

Consultores Jefes
Claudio Mauro Pablo Goldín Facundo Martínez Maino

Finanzas y Gestión
Patricio Rotman Fernando Badessich

OVERVIEW – 5 de abril de 2010

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RESUMIENDOLa economía argentina se está moviendo este año bajo tres parámetros determinantes. Primero, en 2010 habrá de nuevo déficit fiscal primario en el sector público nacional y en las provincias. Segundo, habrá de nuevo emisión monetaria “espuria” del Banco Central para financiar al Tesoro. Tercero, hay inflación ligada a la emisión que desequilibra el mercado monetario. La tasa de inflación acumuladadel primer trimestre del año dio 8,6%: 2,5% en enero, 3% en febrero y 2,9% en marzo. “Descarnada”, la inflación da 28% anualizada. El segundo trimestre será clave para definir el piso de inflación 2010: no debería rebasar 1,5% promedio por mes. Si viniera más alta, un piso de 25% anual quedaría corto. Déficit fiscal – emisión – inflación es el marco económico para este año y el que viene. Cómosalir será el principal desafío económico del gobierno que venga a partir de 2012. La incógnita es cuán metida estará la economía en este embrollo dentro de un año y medio. La pregunta del millón es si el veintipico por ciento anual al que va inexorablemente la tasa de inflación es estable o se torna inestable y se va por arriba del 30%. En el modelo del impuesto inflacionario, lo fiscal domina elpulso de la inflación. Cuanto más rápido suba el gasto público y más se engrose el agujero en pesos, más alta terminará siendo la tasa de inflación. Es una explicación simplificadora porque hay más factores que influyen, pero no deja de ser un buen punto de partida. El gobierno niega la aceleración de los precios pero paradójicamente no aceptará que la “inflación que no existe” se coma el poderadquisitivo. Por eso, además de que seguramente vendrá una oleada de controles sobre los “formadores de precios”, actualizará los $ 180 de la asignación universal por hijo, retocará la movilidad automática de los haberes de los jubilados, no subirá tarifas públicas y hará algo para que no haya provincias que no puedan pagar los sueldos a fin de mes. Son todas medidas cebadoras del gasto público y muyprobablemente de la emisión monetaria. Visto así, luce inexorable que el agujero fiscal punto de partida para todo el año termine siendo finalmente mayor que los $ 40.000 M previstos originalmente por OVERVIEW. La propia inflación le va a empezar a correr el arco al gasto público y a la emisión monetaria y entonces puede terminar generando más inflación. Dos variables críticas a monitorear en estecamino son la dolarización de portafolios y su “prima hermana” la demanda de dinero. La primera estuvo estacionada en el primer trimestre de 2010 en más de US$ 1.000 M promedio por mes. La segunda muestra una caída hormiga como porcentaje del PBI aunque sigue alta en términos históricos. Con la dolarización relativamente contenida y la demanda de dinero relativamente estable, los tiempos y losriesgos son más manejables. El modelo del impuesto inflacionario está generando ganadores y perdedores, produce entrelazamientos y efectos colaterales y redistributivos. Un frente que se tensa es el reparto de los fondos entre la Nación y las provincias. Tanto al Tesoro nacional como a los gobiernos provinciales les faltan pesos. Ambos sufren el problema pero el impuesto inflacionario no es...
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