Parque eolico

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BusinessReview

U N I V E R S I A

Valoración de un Parque Eólico con Opciones Reales
Real OptionsValuation of aWind Farm
INTRODUCCIÓN
El presente estudio nace del encargo realizado a los autores por un
26 Prosper Lamothe1 Dep. de Financiación e Investigación Comercial, Universidad Autónoma de Madrid Asdfsa@upc.edu mmendez@ eserp-madrid.com

banco de inversión con sede en Londres, unade las plazas más activas del mundo en el desarrollo de proyectos de energías renovables. Se solicitaba la valoración de una cartera de proyectos de inversión en energías alternativas en países del este de Europa. Exponemos la metodología de valoración de uno de los proyectos, en el cual, los datos han sido alterados y en algunos casos no expuestos por motivo de confidencialidad. La técnicaseleccionada para la valoración es el modelo binomial de Cox, Ross y Rubinstein (1979), CRR en adelante. Como demuestra Smith (2005), los resultados de este modelo son muy similares a los reportados por el modelo de simulación de Monte Carlo. Sin embargo presenta la ventaja de que el proceso de valoración es intuitivo y transparente para los inversores, resolviendo la impresión de "caja negra" que lavaloración por Monte Carlo había provocado anteriormente en algunos de los clientes del banco de inversión. El proyecto contaba con riesgo sistemático o de mercado según el modelo del "Capital Asset Pricing Model, CAPM"2, derivado de factores como
Mariano Méndez* ESERP Madrid mmendez@ eserp-madrid.com

los precios de la electricidad, los tipos de cambio Euro/Moneda local, o los tipos de interéslocales. También contaba con riesgos no sistemáticos, técnicos o privados, cuyas probabilidades subjetivas de éxito/fracaso nos fueron suministradas a través de las estimaciones realizadas por los expertos de la compañía.

CODIGOS JEL: G120; G130; G240

Fecha de recepción y acuse de recibo: 2 de diciembre de 2006. Fecha inicio proceso de evaluación: 5 de diciembre de 2006. Fecha primeraevaluación: 25 de enero de 2007. Fecha de aceptación: 12 de abril de 2007

UNIVERSIA BUSINESS REVIEW - ACTUALIDAD ECONÓMICA | TERCER TRIMESTRE 2007 | ISSN 1698-5117

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RESUMEN DEL ARTÍCULO En el presente estudio valoramos el proyecto de inversión en un Parque Eólico como una Opción Real Compuesta. A través de la combinación de las distintas incertidumbres presentes hallamos la volatilidad delproyecto. Y utilizamos el modelo binomial, teniendo en cuenta los riesgos privados y de mercado del proyecto, para calcular el valor del mismo. EXECUTIVE SUMMARY The present paper values a Wind Farm as a Compound Real Option. By combining the different uncertainties, we evaluate the volatility of the project. The value of the project is calculated using binomial lattices including Market and PrivateRisks.

UNIVERSIA BUSINESS REVIEW - ACTUALIDAD ECONÓMICA | TERCER TRIMESTRE 2007 | ISSN 1698-5117

VALORACIÓN DE UN PARQUE EÓLICO CON OPCIONES REALES

El concepto de separación entre riesgos privados y riesgos de mercado en la valoración con Opciones Reales, originalmente introducido por Smith y Nau (1995), lo aplicamos según la técnica usada por Villiger y Bogdan (2005) para el modelobinomial. Los cálculos de la volatilidad necesarios para replicar el proceso de difusión del valor del proyecto están basados en la hipótesis de "Market Asset Disclaimer o MAD assumption" de Copeland y Antikarov (2001), CA en adelante. Asumimos esta hipótesis y aplicamos la técnica creada por CA (2001) y posteriormente ampliada por Brandao, Dyer y Hahn (2005) para resumir en una todas lasincertidumbres de mercado del proyecto. Existe en la literatura un estudio previo de valoración de Parques Eólicos con Opciones Reales elaborado por Venetsanosa, Angelopouloua y Tsoutsosb (2002). Se descarto su metodología, ya que:
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En su análisis detectan dos Opciones Reales como principales: Ampliación, en nuestro caso no existe la posibilidad de ampliar el parque una vez puesto en marcha, debido a...
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