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Documento de Trabajo 13/01

Selección de proveedores y tipos de fondos: Teoría y evidencia empírica con datos de panel
Artur Morgado Instituto Politécnico de Coimbra Julio Pindado Universidad de Salamanca RESUMEN En este trabajo se estudia el comportamiento de las empresas en lo que respecta a sus decisiones sobre la selección de tipos y proveedores de fondos. Para el efecto se analizan lasdecisiones de financiación de una muestra de empresas, utilizando modelos probit para datos de panel. En lo que concierne a las decisiones de endeudamiento, los resultados obtenidos permiten concluir que los factores subyacentes a la teoría del pecking order dominan sobre los factores tradicionales de la teoría del trade off. De otra parte, en lo que respecta a las decisiones de proveedores defondos, los resultados confirman, en general, la relevancia del efecto escala de los costes de emisión y la importancia de la asimetría de información.

Correspondencia a Julio Pindado Dpto. de Administración y Economía de la Empresa Campus Miguel de Unamuno Universidad de Salamanca 37007 Salamanca Teléfono: (923) 294400 294640 Ext. 3506 Fax: (923) 294715 E-mail: pindado@gugu.usal.es

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I.Introducción Uno de los temas más debatidos de la literatura financiera viene siendo el del comportamiento de las empresas en lo que respecta a su estructura de capital, entendiéndose en general por “estructura de capital” de una empresa la proporción de financiación a largo plazo que es mantenida en forma de deuda o de capital propio. En el debate teórico y empírico actual se confrontan básicamentedos corrientes principales: la primera, propugna que las empresas persiguen efectivamente un ratio objetivo, aunque mitigado por los costes de ajuste que las modificaciones de estructura de financiación encierran, mientras que la segunda, mantiene que las empresas no persiguen ningún ratio objetivo, siendo la estructura observada en cada momento la consecuencia directa del proceso acumulado de lasdecisiones de financiación pasadas. Por otro lado, desde la segunda mitad de la década de los 80, el debate se ha profundizado más para considerar no sólo las decisiones de estructura de capital sino también las decisiones de selección de proveedores de fondos – privados versus públicos - dentro de esa estructura. En particular, se viene estudiando el papel de la asimetría de información en laselección entre recursos propios internos versus emisiones de capital y, sobre todo, entre deuda publica corporativa versus deuda privada. El propósito de este estudio es el de añadir alguna evidencia empírica en el ámbito de éstos temas. Para el efecto, se analiza el poder explicativo de un conjunto de factores en las decisiones de financiación de una muestra de empresas españolas, utilizandomodelos probit para datos de panel. Cada uno de éstos probit estudia una de las seis decisiones de financiación sintetizadas en la Figura I, a saber: i) deuda versus capital propio, ii) proveedores de fondos privados versus públicos, iii) deuda versus capital
DOCUMENTOS DE TRABAJO “NUEVAS TENDENCIAS EN DIRECCIÓN DE EMPRESAS” DT 13/01 dtecadem@eco.uva.es www2.eco.uva.es/ecadem

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propiocondicional a la empresa haberse decidido financiar a través de proveedores de fondos privados, iv) deuda versus capital propio condicional a la empresa haberse decidido financiar a través de proveedores de fondos públicos, v) proveedores de fondos privados versus públicos condicional a la empresa haberse decidido financiar a través de deuda, vi) proveedores de fondos privados versus públicos condicional ala empresa haberse decidido financiar a través de capital propio. En lo que concierne a las decisiones de endeudamiento, los resultados obtenidos para nuestra muestra de empresas indican que los factores subyacentes a la teoría del pecking order dominan sobre los factores costes de quiebra y efecto fiscal del endeudamiento subrayados por la teoría del trade off. De otra parte, en lo que respecta...
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