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UNIVERSIDAD DE CHILE
FACULTAD DE CIENCIAS FÍSICAS Y MATEMÁTICAS
DEPARTAMENTO DE INGENIERIA INDUSTRIAL

ANÁLISIS DEL ESCUDO TRIBUTARIO DE LA DEUDA Y SU IMPACTO EN EL
CÁLCULO DE LA TASA DE DESCUENTO
MEMORIA PARA OPTAR AL TÍTULO DE INGENIERO CIVIL INDUSTRIAL

CRISTÓBAL SOZA BARROS

PROFESOR GUÍA:
FRANCISCO JAVIER ERRANDONEA TERÁN
MIEMBROS DE LA COMISIÓN:
EMILIO COVARRUBIAS NOÉ
ANDRÉSEMIR KETTLUN LEYTON

SANTIAGO DE CHILE
AGOSTO 2007

RESUMEN DE LA MEMORIA
PARA OPTAR AL TÍTULO DE
INGENIERO CIVIL INDUSTRIAL
POR: CRISTÓBAL SOZA BARROS
FECHA: 09/07/2007
PROF. GUÍA: Sr. FRANCISCO JAVIER ERRANDONEA

ANÁLISIS DEL ESCUDO TRIBUTARIO DE LA DEUDA Y SU
IMPACTO EN EL CÁLCULO DE LA TASA DE DESCUENTO
La siguiente memoria tiene como objetivo determinar la influencia de lalegislación tributaria
chilena sobre la metodología de cálculo del “Costo Promedio Ponderado de Capital” (WACC,
Weigthed Average Cost of Capital), y la manera que afecta en la estructura de capital de las
empresas chilenas. Esto a partir del marco teórico que se desarrolla en el siguiente trabajo. Los
objetivos específicos son determinar la influencia del escudo tributario en el resultado del WACCy en
el valor de la empresa, calcular el costo promedio ponderado de capital, y estudiar el nivel de
endeudamiento para un grupo de empresas que transen en el IPSA y sus respectivas empresas
comparables en Estados Unidos.
La metodología existente para el cálculo del costo promedio ponderado de capital no es,
necesariamente adecuado para el caso de las empresas chilenas. La actual está basada,en la
legislación tributaria de Estados Unidos, la que difiere considerablemente de la legislación tributaria
de Chile en aspectos de tasas y estructuras, entre otros. Se revisó la metodología existente en la
materia y se determinó que es válida para el caso chileno en el evento que no se incorporasen
impuestos personales. Esto es que desde una perspectiva, antes de impuestos corporativos eimpuestos personales, la metodología existente es valida tanto para Estados Unidos y Chile. En
cambio al incluirse impuestos personales, los modelos planteados no son validos, debido a las
diferencias en las estructuras de los impuestos personales entre ambos países.
Se estableció, además, que la relevancia del escudo tributario en el calculo del WACC tiene
una incidencia menor, en donde alincluir o no el termino (1 − TC ) en la fórmula del costo de capital
lleva a variaciones menores al 8% en el valor final. Así mismo para el caso de empresas que tienen
filiales fuera de Chile, la relevancia del escudo tributario disminuye aun más. Se determinó también
que el valor de una firma varía aproximadamente en la misma medida que el WACC, al incluirle o no
el escudo tributario. Por loque éste tiene una incidencia no superior al 5% en el valor de la empresa.
Lo que se puede considerar como bajo si se compara con variaciones en el costo de capital
provenientes de otros factores, como por ejemplo el beta.
Finalmente se determinó que las diferencias en las legislaciones tributarias, referentes a las
tasas de impuestos corporativos, no tiene una influencia directa en laestructura de capital. Por esto,
los supuestos subniveles de endeudamientos que se aprecian en algunas empresas chilenas, se
deben a factores culturales como el “conservadurismo” de los grupos económicos, crisis financieras
en el último tiempo, limites de inversión de las AFP y compañías de seguros, entre otros.
Se compararon los resultados obtenidos con los existentes en estudios anteriores sobre éstetema en Estados Unidos y algunos países del mundo, encontrándose similitudes con los resultados
obtenidos por Megginson (1997) y Rajan y Zingales (2000).
En esta memoria se propone la realización de un estudio econométrico que compare el nivel
de endeudamiento de las empresas de países con un nivel de desarrollo similar al de Chile y además
con tasas de impuestos corporativos de una...