Swaps De Incumplimiento De Creditos

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a lberto h umala*

Los swaps de incumplimiento de crédito o CDS
por sus siglas en inglés (Credit Default Swaps)
son instrumentos derivados que proporcionan
cobertura contra el riesgo de incumplimiento
del emisor de un bono o deuda. El comprador
del CDS obtiene el derecho a vender el bono
a su valor nominal. El vendedor del CDS
acuerda comprar el bonoen caso ocurra el
incumplimiento. Los pagos entre las partes
contratantes son, entonces, condicionales a la
solvencia crediticia del emisor del bono, por lo
que el precio del CDS refleja la percepción de
mercado sobre esta solvencia.
*

Especialista en investigación Económica del BCRP.
alberto.humala@bcrp.gob.pe

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Aunque como resultado dela crisis financiera global el mercado de CDS se redujo 47 por ciento
entre junio de 2008 y junio de 2010, aún representa
el 5 por ciento del total del mercado de derivados Over-The-Counter (OTC), con unos US$ 30
billones de dólares en valor nocional (ver Cuadro
1)1. Los CDS se transan bilateralmente en estos
mercados OTC usualmente bajo los estándares
establecidos por ISDA(International Swaps and
Derivatives Association). A pesar que el uso irrestricto de los CDS ha sido cuestionado por el riesgo
sistémico que pueden generar, la mayoría de países
no tiene regulación prudencial explícita respecto a
estos instrumentos.

❚ Valor Nocional en mercados oTC
de derivados y CdS

Cuadro 1

Ante un incumplimiento del emisor del bono,
el vendedor del CDS compensa alcomprador
de la cobertura por la pérdida del valor nominal
del bono y recibe a cambio el bono físico (ver
Diagrama 2). El inversionista que posee la cobertura elige qué tipo de bono de mercado específico
entregará para liquidar el contrato.

diagrama 2

❚ CdS con incumplimiento:
liquidación física

Valor nominal del bono

Comprador de
Cobertura

Vendedor de
Cobertura
Entrega física debonos

Junio 2008
Total OTC
CDS

Bill. uS$
672,6
57,4

Part. %
100,0
8,5

Junio 2010
Bill. uS$
582,7
30,3

Var. %

Part. %
100,0
5,3

2010 / 2008
-13,4
-47,3

fUENTE: bis quaRTeRly Review, diCiembRe 2010.

OPERATIVIDAD DE LOS CDS
El emisor del bono es la entidad de referencia y
el valor nominal del bono es el principal nocional del CDS. El inversionista que compraun CDS
adquiere el derecho a recibir el valor nominal del
bono (o instrumento de referencia) en caso ocurra
el incumplimiento (o evento de crédito). Por esta
cobertura que obtiene sobre el bono de referencia, el
comprador se compromete a pagar al vendedor del
CDS un porcentaje del principal nocional durante
la vigencia del contrato. Este pago constituye el
costo o precio de la coberturay se le conoce como el
spread del CDS (ver Diagrama 1). Se expresa como
puntos básicos anuales sobre el valor nocional.2
Operativamente, el spread se paga en cuotas trimestrales en la modalidad de devengado.
diagrama 1

❚ CdS sin incumplimiento

Comprador de
Cobertura

Paga m puntos básicos:
spread

Vendedor de
Cobertura

Alternativamente, el vendedor del CDS entregará
alcomprador la diferencia entre el valor nominal
del bono y su valor promedio (demanda y oferta)
de mercado (ver Diagrama 3). En cualquier modalidad de liquidación del contrato, el comprador del
CDS requiere pagar el spread devengado final antes
de recibir la compensación de la cobertura.
diagrama 3

Comprador de
Cobertura

❚ CdS con incumplimiento:
liquidación en efectivo

Valor nominalmenos
valor promedio del bono

Vendedor de
Cobertura

El inst rumento de referencia puede ser un
bono privado (corporativo) o público (soberano).
Cuando se trata de bonos corporativos, el evento
de crédito que activa el seguro incluye el incumplimiento en los pagos, la reestructuración de la
deuda o la quiebra del emisor. En los bonos soberanos se considera además los repudios (el...