Valuación De Empresas

Valuación por comparables
Abril de 2005

Métodos de valuación de empresas basados en comparables (“múltiplos”)

Dr. Guillermo López Dumrauf

Copyright © 2005 by Dr. Guillermo López Dumrauf No part of this publication may be reproduced, stored in a retrieval system, or transmitted in any form or by any means — electronic, mechanical, photocopying, recording, or otherwise — without thepermission of Dr. Guillermo López Dumrauf This document provides an outline of a presentation and is incomplete without the accompanying oral commentary and discussion.

Múltiplos

¿Qué son los “múltiplos”?
• Son medidas que permiten hacer un cálculo rápido para estimar el valor de una compañía. •En algunos casos pueden constituir aproximaciones razonables (por ejemplo, cías de tv por cable,donde la cantidad de
abonados es una referencia importante)

• Se habla de “comparables” ya que se establece una comparación (por ejemplo, si en una industria en particular se verifica que el valor de las empresas se corresponde con el múltiplo de alguna categoría,por ejemplo EBITDA). Entonces se multiplica EBITDA por el múltiplo observado en la industria para estimar el valor de una cía que operaen la misma industria.

Múltiplos más conocidos

Basados en valores de mercado
Price earning Price/book value Q de Tobin

Basados en la cuenta de resultados
Price/EBIT Price/EBITDA Price/Ventas Price/Book value

Basados en el cash flow

Otros

Price/Operative cash flow Price/Equity cash flow FCF yield FCF/Div

Cantidad de clientes Cantidad de abonados

Price earning ratioResulta de dividir el precio de la acción por el beneficio por acción (o el precio de todas las acciones por el beneficio neto total: Price earning = Precio de la acción Beneficio por acción

Interpretación del price earning

! Cantidad de ganancias contables que el mercado está dispuesto a pagar por las acciones ! Cuántos períodos precisamos para recuperar la inversión ! Indica el múltiplosobre el beneficio al que el mercado valora las acciones de una empresa. !Medida de la calidad y aprecio que los inversores tienen por el beneficio de la firma

Price earning ratio - factores

Este “aprecio” depende fundamentalmente de las expectativas que el mercado tiene de la empresa en cuanto a: !Crecimiento !Rentabilidad !Riesgo

Price earning ratio !El PER es la referencia dominante enlos mercados bursátiles. !Es un parámetro que relaciona una magnitud de mercado como es la cotización, con una puramente contable como es el beneficio. !A veces se dice que el PER toma como referencia el beneficio por acción futuro, o la media del beneficio por acción de los últimos años.

Ejemplo: price earning de cías argentinas por sector (al 12/2003)
Compañía
Carlos Casado ORD Cresud ORDLedesma ORD San Miguel ORD Semino, Mol J ORD CINBA ORD Molinos Rio ORD Morixe ORD Quickfood S.A. ORD Patagonia ORD Caputo ORD Dycasa ORD Polledo ORD Domec ORD Longvie ORD Capex ORD Central Costanera ORD Central Puerto ORD Edenor ORD Edesur ORD Transener ORD Banco Hipotecario ORD Banco Macro Bansud ORD Banco Rio ORD Banco Santander C.H ORD Banco Suquia ORD Frances Bco ORD Galicia Bco ORD Mercado deValores ORD Agrometal ORD Ceramica S.Lorenzo ORD Introductora ORD Minetti Juan ORD Rigolleau ORD Alto Palermo ORD American Plast ORD Autopistas del Sol ORD Comercial del Plata ORD Euromayor S.A. Inv. ORD Ferrum ORD Fiplasto ORD

Price earning
22.62 52.16 21.52 -32.22 13.03 26.95 -125.93 9.51 6.23 #¡VALOR! #¡VALOR! #¡VALOR! -6.69 #¡VALOR! -43.02 -134.74 18.07 22.98 #¡VALOR! #¡VALOR! 66.97 12.0145.66 -72.00 #¡VALOR! #¡VALOR! -103.16 -17.88 #¡VALOR! -145.46 #¡VALOR! #¡VALOR! 40.42 7.02 80.74 #¡VALOR! #¡VALOR! 7.77 #¡VALOR! #¡VALOR! 15.75

Sector
Agro & Pesca Agro & Pesca Agro & Pesca Agro & Pesca Agro & Pesca Alimentos y Beb Alimentos y Beb Alimentos y Beb Alimentos y Beb Comercio Construcción Construcción Construcción Electroelectronic Electroelectronic Energía Eléctrica Energía...