14 VALORACI o N EMPRESAS FUSIONES ADQUISICIONES

Comprar y vender empresas:
reflexiones prácticas
Stewart M. Boswell
Director gerente de Banc of America
Securities Llc. y principal responsable
del banco en el área de fusiones y
adquisiciones.

Las organizaciones de tamaño medio que se plantean la compra o venta de
empresas deben enfrentarse a algunas cuestiones estratégicas.

E

l crecimiento de las fusiones y adquisiciones de empresas en losaños noventa
fue descomunal. Sólo en 1998, el volumen de fusiones y adquisiciones llevadas a cabo en Estados Unidos superó el billón de dólares. Ese año se anunciaron nueve de las diez mayores transacciones de la Historia, entre ellas, la que dio
lugar al nuevo Bank of America.
Ahora bien, para aquellas empresas de tamaño medio, con ingresos inferiores a
los 500 millones de dólares o con un valor demercado inferior a 1.000 millones de
dólares, puede que la estadística más relevante sea el número de transacciones en el
mercado interior a lo largo de los últimos años.
En este artículo, en primer lugar se describen las tendencias de las fusiones y
adquisiciones en los años noventa y se exploran las causas subyacentes más importantes de esta actividad. En segundo lugar, se analizan algunascuestiones estratégicas generales a que se enfrentan las organizaciones de tamaño medio al enfocar la
compra o la venta de empresas. Por último, se ofrecen algunos consejos prácticos
sobre aspectos tácticos que suelen presentarse al comprar o vender una empresa.

TENDENCIAS Y CAUSAS
¿Qué impulsa esta tendencia de fusiones y adquisiciones? Un factor importante es,
por supuesto, lo que se ha denominadola “economía Goldilocks” (literalmente,
“economía de cuento de hadas”, una situación caracterizada por la ausencia de
tensiones inflacionistas y un crecimiento algo más que moderado); ni muy caliente
ni muy fría. El crecimiento económico, en términos de PIB, fue de un promedio del
5% a lo largo de los años noventa. Al mismo tiempo, la inflación ha sido inferior al
3%. Una de las consecuencias de estecontexto de baja inflación es que la comunidad empresarial ha tenido dificultades para conseguir un crecimiento orgánico; es

Comprar y vender empresas: reflexiones prácticas

1

Valoración Empresas/Fusiones Adquisiciones

decir, a través de la expansión interna de los negocios existentes. Sólo por este motivo, las empresas recurren a las fusiones y adquisiciones como medio para impulsar
elcrecimiento de los ingresos.
Otro importante factor que ha contribuido a las fusiones y adquisiciones ha sido
el fuerte mercado de valores. Las elevadas cotizaciones proporcionaron a muchas
empresas una fuerte moneda de cambio con la que efectuar adquisiciones. En 1998,
el 30% de todas las operaciones se financió por completo con acciones del comprador, en comparación con tan sólo un 21% diez años antes.De hecho, a finales de los
años ochenta, cuando teníamos prósperos mercados de capital adeudado, más del
50% de las transacciones de fusiones y adquisiciones se financiaron por completo
en efectivo. Sin embargo, luego casi todas las grandes transacciones se llevaron a
cabo con acciones, en su totalidad o en gran parte.
Otra fuerza impulsora de los mercados de fusiones y adquisiciones es laglobalización y la resultante necesidad percibida de que las empresas consigan masa crítica.
En la actualidad, prácticamente todos los sectores globales se enfrentan al exceso
de capacidad. Existen dos maneras principales de reducir el exceso de capacidad:
liquidación y consolidación. Por supuesto, la fusión es una de las principales vías
para consolidar un sector. Las empresas que crecen mediante laadquisición de empresas del mismo sector pueden distribuir sus costes fijos entre una mayor base de
ventas y, al mismo tiempo, eliminar el exceso de capacidad. No obstante, además
del impulso en busca de economías de escala y de eficiencias operativas, también
hay un motivo financiero que empuja a las empresas a conseguir masa crítica: los
mercados de capital asignan valores primados a las grandes...