20 A os Metas de Inflacion CEMLA

Veinte años de metas
de inflación
Me rvyn King

M

e complace estar nuevamente en la London School of Economics ( lse)para la
Stamp Memorial Lecture. Lord Stamp fue
una eminencia tanto en la vida académica como
pública. Entre otros logros, fue egresado y director
de la lse y director del Banco de Inglaterra. Luego
de su temprana muerte durante los ataques aéreos de 1941, John Maynard Keynes losucedió en
el Banco. A menudo Keynes y Stamp debatían en
vivo en la bbc y posteriormente The Listener publicaba una semana después la versión escrita de estas pláticas. Los temas de sus debates durante los
años treinta, en el momento culminante de la Gran
Depresión, se parecen siniestramente a los enormes desafíos a los cuales nos enfrentamos hoy,
como se puede ver en el siguiente diálogo de 1930:Keynes: ¿La sola existencia de la falta de empleo
por cualquier periodo de tiempo no es un absurdo, una confesión de fracaso, y una falla inexcusable y sin esperanza de la máquina económica?

Stamp: Su lenguaje es un tanto violento. No se
puede restablecer el orden después de un terremoto en minutos, ¿verdad? No estoy de acuerdo
con la idea de que sea una confesión de fracaso
si no se puedecomponer una maquinaria complicada inmediatamente.
Keynes: Creo que la vuelta al patrón oro de la manera en que la hicimos puso a nuestro sistema de
divisas en una situación casi imposible… Si los
precios fuera del país hubieran estado aumentando desde 1925, esto habría hecho algo para equilibrar el efecto en este país del retorno al patrón oro.
Stamp: Vaya, no puedo soportarlo. Recuerde que
soy eldirector del Banco de Inglaterra.

En algunos aspectos nuestra experiencia actual no es diferente: hacer que nuestra maquinaria económica funcione bien está resultando una
tarea difícil y lenta. Pero en el decenio de los veinte, el gobierno hizo que la tarea fuera mucho más

Gobernador del Banco de Inglaterra. Discurso presentado en la Stamp Memorial Lecture con el nombre original
Twenty Years ofInflation Targeting, en la London School of Economics, en Londres, el 9 de octubre de 2012; disponible en: . El autor está en deuda con sus
colegas del Banco y del Comité de Política Monetaria por su invaluable ayuda y comentarios pertinentes sobre las
primeras versiones de esta conferencia, especialmente con David Aikman, Charles Bean,Nils Blythe, Alex Brazier,
SpencerDale, Iain de Weymarn, Richard Harrison, Andrew Hauser, David Miles y Tony Yates. En particular, considera a Tim Taylor como coautor de esta conferencia, si bien queda absuelto de cualquier error en la versión actual.

Veinte años de metas de inflación

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difícil restableciendo el patrón oro a una tasa que
dejó sobrevaluada a la libra esterlina. Hoy, lapolítica monetaria es parte de la solución y no del problema. Esto es gracias, en parte, a la estructura
monetaria vigente desde 1992.
Hace 20 años hoy, el 9 de octubre de 1992, los
periódicos informaban que por primera vez la política monetaria del Reino Unido estaría basada
en una meta explícita de inflación. Tres semanas
antes, la libra esterlina había sido forzada a salir
del Mecanismo de Cambio delSistema Monetario
Europeo (erm, por sus siglas en inglés). Se necesitaba un nuevo marco para la política monetaria.
Luego de incisivos debates dentro del Tesoro y
del Banco de Inglaterra, surgió la respuesta: la
meta de inflación. La esencia de este nuevo enfoque era la combinación de una meta numérica
de inflación a mediano plazo y la flexibilidad para
responder a los choques de la economía en elcorto plazo; este marco se conoció como la meta de
inflación flexible.
Es tiempo de reflexionar sobre la experiencia de 20 años de meta de inflación; 15 años de
estabilidad y cinco años de turbulencia: la Gran
Cuadro 1

EL DESEMPEÑO ECONÓMICO ANTES
Y DESPUÉS DE LA INTRODUCCIÓN
DE METAS DE INFLACIÓN
(porcentajes)

Gráfica 1

NIVEL DEL PIB REAL DEL REINO UNIDO,
1992-2012a
Índice 2007=100
101...

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