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Repaso Costo de Capital y
Valoración

Roberto Darrigrandi U.

Política de Financiamiento y Costo de Capital
7.5. Costo de Capital.
• Tasa de descuento a utilizar en decisiones de inversión de una
empresa
•

¿Cuál es el Costo del Capital?

– Debe incluir el costo del dinero en el tiempo
– Además debe incorporar premio por riesgo
– Equivale a lo que el mercado exigiría por invertir en un
proyectocon un riesgo similar

Política de Financiamiento y Costo de Capital
7.5. Costo de Capital.
•
La tasa  es la tasa a la cual el mercado descuenta los flujos
operacionales NOI.

VL 
•

•

NOI  1   c 





  c  B 

El  se compara con la TIR del proyecto: TIR >  => elijo ó tomo
el proyecto.
Proposición III de M&M.
“Para que un proyecto convenga en la empresa, su tasa de
retorno debeser mayor que su costo de capital, cualquiera sea
su forma de financiamiento”

Política de Financiamiento y Costo de Capital
7.5. Costo de Capital.
Proposición III de M&M.

Retorno
ke

K
rD

D*
(Óptimo Teórico)

B/S

Política de Financiamiento y Costo de Capital
7.5. Costo de Capital.

•

Financiamiento

Costo de Capital

Acciones

k

Deuda

k x (1 - c )

No se puede comparar la tasa deretorno con la tasa de la
deuda, ya que el retorno depende del riesgo.

TIR  Costo de capital    k  1   c  L * 

B
BS

- Lo de inversión
financiado con deuda.
- Capacidad de deuda
del proyecto.

Política de Financiamiento y Costo de Capital
7.5. Costo de Capital.

B 
 
CCPP   k  1   c 

B

S

 


Sin Impuestos
Retorno

K
rD

Con Impuestos

B
ke   k    k  rD 
S

Retorno

K

k0

ke  1   c     k  rD  

k0   k  1   c   L * 

 K  1   c 

B
S

B
S

rD

B
óptimo
S

B
S

Política de Financiamiento y Costo de Capital

•
•
•

Análisis de proyectos.
primera aproximación: usar el costo de capital de la compañía
como un todo
Sin embargo no considera el riesgo propio de cada proyecto
Ejemplo:

– Empresa con  promedio activos de 1.5
–PROYECTO 1: Inversión en instrumentos financieros sin
riesgo, con retorno esperado de 7%.
– PROYECTO 2: Inversión en nuevos productos
(supongamos =2.0), con retorno esperado de 20%.

Política de Financiamiento y Costo de Capital

Costo de Capital de la Compañía
= Rf +  * premio por riesgo = 17.6%
(Rf=5%, Premio por riesgo = 8.4%)

.

21.8%
17,6%
Proyecto 1
r = 7%

Proyecto 2
r=20%

Rf=5%
1.52.0

Beta promedio de los
activos de la compañía

 del proyecto

Política de Financiamiento y Costo de Capital
7.5. Costo de Capital.
•
El costo de capital tiende a caer, porque se está ocupando el
beneficio tributario de la deuda.
•
Cuando comparamos un nuevo proyecto se dice que son
escalares, ya que se asume que tienen el mismo riesgo.
Tasa de
Retorno

LMI

B

K

Se usa el CAPM, ya que
secomparan 2 proyectos
con distintos riesgos, por
lo
tanto
corresponde
elegir el proyecto B.

A

rD

A

 Empresa  B



Política de Financiamiento y Costo de Capital
7.5. Costo de Capital.



(1)  k  R f  U  E RM  R f



U  Beta de los activos o Beta de las acciones de empresa sin deuda
(2) ke  R f   L  E RM  R f 
 L  U

 L  Beta de las acciones de la empresa con deudaSi  D  0 :


B 
 


 L  U  1   1   c    relaciona  activos con  acciones
S 
 

Si  D  0 y  C  0

•

D  1   C 
P
 U   D 
 L 
D  1   C   P
D  1   C   P

Las acciones de una empresa con deuda retornan más que
las acciones de una empresa sin deuda, ya que asumen
más riesgo.

Política de Financiamiento y Costo de Capital

•
•

•
•
•
•
•

Quédetermina el  de los Activos.
Las empresas cuyos flujos de caja dependen de los ciclos de la
economía tienen betas altos
Las empresas con altos costos fijos como proporción de los costos
totales tienen en general altos betas (leverage operacional)
Qué determina el  del Patrimonio.
Depende del  de los Activos
Aumenta al aumentar el Leverage
Depende de los Impuestos
El aumento en rentabilidad...