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Chile en los años 2000: evolución macroeconómica y financiera
Manuel R. Agosin y Alexis Montecinos1
Marzo de 2011
Resumen
Este trabajo aborda la evolución macroeconómica y financiera de Chile en la
última década, concentrándonos en las decisiones de política económica que se han
tomado y cómo estas han repercutido en la economía. La política económica ha tenido
algunos aciertos importantes,especialmente en lo relativo a la adopción de una regla de
balance fiscal estructural y a la constitución de fondos soberanos externos para
mantener los ahorros derivados de un precio del cobre muy por encima de sus niveles de
equilibrio de largo plazo.
Por otra parte, nuestra evaluación de la política cambiaria es desfavorable. El
régimen cambiario adoptado en 1999, de completa flexibilidad, que rigehasta el día de
hoy, le ha impartido una gran volatilidad al tipo de cambio nominal. Como la inflación
chilena ha convergido a la internacional, estas fluctuaciones se han reflejado en una
fuerte volatilidad en el tipo de cambio real. Esta es una de las razones para el pobre
desempeño del crecimiento de la economía, aún en épocas de bonanza externa. Al
mismo tiempo, el Banco Central se ha atado demanos, renunciando de antemano no
sólo a la intervención sino también a los controles prudenciales de capital, que fueron
parte del arsenal de política económica durante los noventa.
La prescindencia de intervención en los mercados cambiarios ha sido llevada a
un extremo. La acumulación de ahorros públicos en divisas hace que el Ministerio de
Hacienda también sea un actor público de gransignificación en el mercado cambiario.
Sin embargo, el Banco Central sigue haciendo caso omiso a las decisiones de Hacienda
de aumentar sus fondos en divisas o de liquidar parte de dichos fondos para solventar
sus programas excepcionales de gasto, como el paquete anticíclico de 2009. En lugar de
suavizar las fluctuaciones cambiarias, esta falta de coordinación las ha intensificado.
La ausencia de unaconsideración de las necesidades de crecimiento en las
decisiones de política cambiaria es una manifestación más de una despreocupación por
las políticas de desarrollo productivo por parte del Gobierno. Aunque en la última
década se han dado pasos para adoptar políticas industriales más activas en un marco de
integración a la economía mundial, ellas han sido demasiado tímidas como para tener unimpacto real sobre la trayectoria de crecimiento. Con el cambio de signo político del
gobierno en 2010, cuando asumió una coalición de derecha, el desinterés por políticas
activas de cambio estructural se ha hecho aún más patente.
En el sector financiero se han realizado una gran variedad de cambios, todos
estos con base en la gran crisis de 1982. Las principales normativas han estado
centradas en laley de bancos y en tres reformas a los mercados de capitales. Como
resultado de la crisis, la supervisión y regulación bancaria se modernizó y ello
1

Este artículo constituye una revisión de: Agosin, M. “Evolución macroeconómica y financiera de Chile
en la última década”, ITF (http://www.itf.org.ar), agosto de 2009. Los autores pertenecen al
Departamento de Economía, Facultad de Economía yNegocios, Universidad de Chile, y agradecen los
excelentes comentarios de Roberto Frenkel.

contribuyó a que la economía pudiera moderar considerablemente las burbujas
financieras que han caracterizado las liberalizaciones financieras en otras economías
emergentes y, en particular, la apertura financiera al exterior. Aún en este terreno, el
país no estuvo inmune a la oleada de capitales que innundó aAmérica Latina en la
primera mitad de los noventa y que culminó en la detención súbita (sudden stop) de
1998-99. Además, las reformas emprendidas aún están muy lejos de llevar a Chile a los
niveles de desarrollo financiero de las economías avanzadas. En este campo, resalta la
ausencia de políticas que estimulen la inversión por empresas pequeñas e innovadoras.

Introducción

En los últimos 12 años...