Abogado

Medidas de creación de valor
Guillermo López Dumrauf Universidad del Cema
Septiembre de 2001

dumrauf@mbox.servicenet.com.ar

Medidas de creación de valor
Medidas propuestas de “creación” de valor: • EVA (economic value added)
• BE (beneficio económico) • MVA (market value added) • CVA (cash value added)

EVA (economic value added)
EVA es igual al beneficio antes de intereses menosel costo del capital necesario para generar dicho beneficio: EVA = (ROIC – WACC) x IC
Donde: ROIC = retorno sobre el capital invertido IC = Capital empleado o invertido
Nota: si el capital invertido coincide con el activo total, ROA=ROIC

EVA
EVA = NOPAT – (Dc + Ec) x WACC
Donde: Dc = valor contable de la deuda financiera Ec = valor contable del patrimonio neto y NOPAT = ROIC x (Dc + Ec)NOPAT: net operating profit adjusted taxes

EVA
Por ejemplo, si ROIC = 15 % y WACC = 10 %, siendo el Capital Invertido (IC) = $ 100, luego el EVA sería: EVA = (0,15-0,10) x 100 = 5

EVA
El inversor debe recibir como mínimo la misma rentabilidad que recibiría en inversiones de riesgo similar efectuadas en los mercados de capitales. Si ello no es posible, aunque la firma obtenga beneficios ocash flows positivos, destruiría valor.
En el momento en que el EVA es positivo, la empresa está obteniendo en sus inversiones una rentabilidad superior al coste de capital; por lo que es esta diferencia la que se constituye en creación de valor adicional para el accionista.

Capital invertido (IC)
Representa el valor invertido en las operaciones de la empresa. En general, la suma de los fondospropios y ajenos, excluyendo aquellos que no representan un coste explícito o implícito, como es el caso de las deudas comerciales. También es posible calcular el capital invertido a partir del lado izquierdo del balance.

Capital invertido (IC)
Lado izquierdo del balance Lado derecho del balance Capital de trabajo + Activo fijo neto Otros activos operativos
(líquidos de otros pasivos)Deudas financieras + Patrimonio neto Capital invertido

+ Otros activos no operativos Capital invertido

Capital de trabajo
Activos circulantes – Pasivos circulantes no financieros – Caja en exceso Capital de trabajo

NOPAT
(net operating profit adjusted taxes) A partir del EBIT EBIT
Menos:

A partir de la utilidad neta Utilidad neta
Mas:

Impuestos s/EBIT (t x EBIT) NOPAT Engeneral: NOPAT= EBIT X (1-t)

Intereses pagados x (1-t)
Menos: Intereses ganados x (1-t) Ingresos no operacionales(1-t)

NOPAT

Impuestos sobre EBIT
En general, NOPAT= EBIT X (1-t) asumiendo que el impuesto que pesa sobre el EBIT es t x EBIT, pero los laberintos impositivos hacen más aconsejable su cálculo a partir del impuesto total previsionado: Previsión para impuesto a las ganancias +Impuesto sobre intereses por deuda financiera - Impuesto sobre intereses ganados - Impuesto sobre ingresos no operacionales Impuestos sobre EBIT

Consistencia NOPAT / Capital Invertido
Es de suma importancia la consistencia entre el NOPAT y el Capital Invertido (IC) para calcular el EVA. Al decidir si un ítem es operacional o no, debe certificarse que el tratamiento dado al Capital Invertido seaconsistente con cualquier ingreso o gasto asociado al cálculo del NOPAT.

Consistencia NOPAT / Capital Invertido
• Exceso de caja: Se consideran inversiones
con VAN = 0 . Excluirlo permite una visión más clara de las operaciones de la empresa

• Pasivos no financieros: Deudas comerciales
son pasivos espontáneos neteados del capital trabajo (ya incluidos en el NOPAT por formar parte del CMV)• Intereses por activos e ingresos y gastos no operativos: no deben considerarse dentro del NOPAT
por no fomar parte del mismo ni haber sido necesarios para generarlo.

Como calcular el EVA
Pasos a seguir para calcular el EVA:

1. 2. 3. 4.

Obtención del NOPAT Identificación del Capital invertido (IC) Calcular el Costo de Capital (WACC) Se calcula finalmente el EVA

Características...