Adversión Al Riesgo

Revist a Ingenierías Universidad de Medellín

AVERSIÓN AL RIESGO Y
TASA SUBJETIVA DE DESCUENTO:
EL CASO COLOMBIANO, 1970-2003
Mónica Arango Arango*
Andrés Ramírez Hassan**
Recibido: 01/03/2007
Aceptado: 27/04/2007

RESUMEN
El presente artículo desarrolla las estimaciones econométricas de la tasa subjetiva
de descuento y el parámetro de aversión al riesgo para la economía colombiana.El
período de análisis es 1971–2003 y la forma estructural del modelo son establecidas
por el CCAPM. Se encuentra que el agente representativo se caracteriza por ser
amante al riesgo e impaciente.
PALABRAS CLAVE: aversión al riesgo, tasa subjetiva de descuento, CAPM consumo

ABSTRACT
This article shows the econometric estimations of the risk aversion and the subjective
discount-rateparameters in the Colombian economy. The period is from 1970 to
2003 and the structured form is given by the CCAPM. It has been found that the
representative agent is characterized by being a risk lover and impatient.
KEY WORDS: Risk aversion, subjective rates of discount, consumption CAPM

*
**

Docente e Investigadora del Programa de Ingeniería Financiera, Universidad de Medellín.
E-mail:moarango@udem.edu.co, teléfono: 3405408, dirección: Carrera 87 # 30-65, Bloque 4 oficina 108.
Docente e Investigador del Departamento de Economía, Universidad EAFIT. E-mail: aramir21@eafit.edu.co, teléfono
057 4 2619549, dirección: Carrera 49 7 Sur 50 Avenida Las Vegas, Bloque 26 oficina 204.

Revista Ingenierías Universidad de Medellín, volumen 6, No. 10, pp. 93-99 - ISSN 1692-3324 - Enero-juniode 2007/166p. Medellín, Colombia

94

Mónica Arango Arango y Andrés Ramírez Hassan

INTRODUCCIÓN
El parámetro de aversión al riesgo y la tasa subjetiva de descuento han sido centro de debate en la
literatura económica y financiera desde hace varios
años. Este acontecimiento obedece a que estos
parámetros gozan de gran relevancia en varios aspectos; en el ámbito financiero tieneimplicaciones
para la determinación de la prima de riesgo y la
tasa libre de riesgo que se desprenden del modelo
CAPM basado en consumo (CCAPM). A partir de
la derivación del modelo se ha evidenciado que el
parámetro de aversión al riesgo que se deduce del
modelo es demasiado elevado como para explicar
los excesos de retornos esperados en los mercados;
este acontecimiento fue denominado por Mehray Prescott (1985) como el acertijo de la prima por
riesgo. Si dicho parámetro de aversión al riesgo
fuese aceptado, éste implicaría una enorme tasa
libre de riesgo, la cual no es compatible con la
evidencia empírica.
En términos macroeconómicos, la determinación
del coeficiente de aversión al riesgo permite establecer la evolución de la tasa de crecimiento del
consumo, puesto que bajo unafunción de utilidad
intertemporal aditivamente separable, tal como la
función de aversión relativa al riesgo constante,
el parámetro de aversión al riesgo es el inverso de
la elasticidad de sustitución intertemporal entre
consumo presente y futuro, es decir, este parámetro establece la magnitud del efecto sustitución
y el efecto ingreso que experimenta el agente
representativo ante cambiosen la tasa de interés
y, por consiguiente, la trayectoria del consumo a
través del tiempo.
Además, la tasa subjetiva de descuento determina
la tasa a la cual los individuos descuentan la utilidad generada por el consumo futuro, es decir,
ésta refleja el grado de impaciencia del agente
representativo, lo que determina el deseo de los
agentes por presentar sendas de consumo suaves a
travésdel tiempo. Una tasa subjetiva de descuento
elevada implica un agente representativo impacien-

Universidad de Medellín

te, lo que se traduce en un incremento enorme
del consumo presente; por consiguiente, tasas de
ahorro bajas que se traducen en ausencia de capital
que promueva el crecimiento económico.
Finalmente, en el orden microeconómico, el parámetro de aversión al riesgo es un...