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30 de abril de 2014 │ 7 páginas

Bebidas
Latinoamérica │ México

Arca-Contal (AC)

1T14: EBITDA en línea; considerable apalancamiento
operativo
 Nuestra opinión — A pesar de la caída del volumen en 50% de su portafolio por la
reforma fiscal, las ventas netas en México registraron un ligero crecimiento, y las
iniciativas de productividad resultaron en unsignificativo apalancamiento operativo (los
márgenes EBITDA de México y del grupo se expandieron en 130 p.b. y 140 p.b. anual,
respectivamente). Esta expansión del margen fue significativamente mejor que la de sus pares
mexicanos de alimentos y bebidas en el 1T14. Con una estructura de costos más reducida, y
una vez se estabilicen los volúmenes mensuales impactados por el “impuesto al azúcar”, locual
creemos que ocurrirá durante el 2T14, esperamos una sólida recuperación del crecimiento de
las utilidades, superior al de otras acciones de alimentos y bebidas afectadas por la reforma
fiscal. La adquisición de la compañía ecuatoriana de productos lácteos Toni se cerró el 15 de
abril, a un precio muy atractivo (a 8.4x el múltiplo VC/EBITDA de los últimos tres meses). (Ver
nuestroreporte publicado el 10 de abril).

Compra
Precio BMV (29 abril 2014)*
Precio Objetivo BMV
Rendimiento por precio
Rendimiento por dividendos
Rendimiento Total Esperado
Valor de mercado (en millones)

1
P$81.20
P$96.00
18.2%
0.0%
18.2%
P$130,835
US$9,970

*Cotización de las 01:04 PM (mercado primario).

 La noticia — El miércoles, 30 de abril, antes de la apertura del mercado,Arca-Contal
reportó un EBITDA consolidado de P$2,650 millones en el 1T14, en línea con
nuestro estimado. Las ventas del grupo crecieron 0%, reflejando el impacto de la
reforma fiscal. Sin embargo, el EBITDA creció 7%. La utilidad neta estuvo en línea.

 En México (incluyendo botanas), las ventas netas y el EBITDA aumentaron 1% y
8%, respectivamente — A pesar de una contracción de los volúmenesen México (del
impuestos a los edulcorantes), las ventas de bebidas no registraron crecimiento, debido
a los aumentos de precios en diciembre de 2013. Los volúmenes de refrescos cayeron
5.4% en el 1T14, mientras que el agua de garrafón subió 3.5%. Las ventas de botanas
aumentaron 9% en México y EUA. El margen EBITDA en México subió 130 p.b. Las
ventas en Sudamérica (25% del grupo) secontrajeron 3%, ya que el volumen en
Argentina cayó 4% por los significativos aumentos de precios, los cuales
contrarrestaron la mayor inflación. Los menores costos del azúcar y la mejor mezcla de
empaques resultaron en un aumento de 150 p.b. a 18.8% el EBITDA en Sudamérica.

 Implicaciones — Creemos que el 1T14 será el trimestre más débil del año, a medida que se
disipa el impacto en las bebidasazucaradas en México.

Figura 1. Arca-Contal: Resultados del 1T14 (millones de P$ excepto volumen y UPA)
1T14A
Volumen (MCU) *
Ventas
Utilidad operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad neta mayorit.
UPA

1T14E

293.4
13,370
2,027
2,654
19.9%
1,162
0.72

292.2
13,386
2,012
2,606
19.5%
1,145
0.71

vs. Citi
Research
0.4%
(0.1%)
0.8%
1.8%
40 p.b.
1.5%
1.5%

1T13AAnual

302.3
13,375
1,817
2,474
18.5%
1,090
0.68

(2.9%)
(0.0%)
11.6%
7.3%
140 p.b.
6.6%
6.6%

 

Alexander Robarts

Sergio Matsumoto
Contacto:
Mesa de Análisis (Ext 10717)
mesadeanalisis@accival.com.mx

Fuente: Reportes de la compañía y estimados de Citi Research

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Este último, a través de múltiples filiales y empresas económicamente relacionadas, dentro y fuera de México, tiene o puede tener negocios con compañías cubiertas en sus
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