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Iniciativa para la
Transparencia
Financiera

20| Las

crisis financieras y externas en América

Latina
Roberto Frenkel

Las crisis de los años noventa
En los años noventa varios países latinoamericanos han experimentados crisis
externas y financieras con dramáticos efectos reales. Las crisis involucran
generalmente altos costos económicos y sociales y retrocesos en el crecimiento.El
contagio regional es otro efecto destacable. La crisis en un país repercute
negativamente sobre el precio del financiamiento y los flujos de capital de otros
países. Este fenómeno tuvo su primera manifestación ostensible en el período con
la crisis mexicana de 1994-95. El “efecto tequila” impactó en la región y en otros
mercados emergentes y fue detonador de la crisis argentina de 1995. Losefectos
de contagio se hicieron más amplios a partir de 1997. La crisis asiática de 1997-98
y la crisis rusa de 1998 tuvieron repercusiones universales y el contagio no sólo
afectó a Brasil y Argentina, sino que también a países latinoamericanos en
situaciones relativamente más robustas.
Las crisis de México (1994-95), Argentina (1995), Brasil (1998-99) y nuevamente
Argentina (2001-02), estallaronen los países que habían recibido los mayores flujos
de capital en las fases de auge previas. Estos países son, a su vez, las economías
de mayor tamaño de AL y los mayores “mercados emergentes” constituidos en la
región.
Basta un examen somero de los casos mencionados para destacar ciertos rasgos
comunes de los contextos institucionales y de política económica en que se
presentaron las crisis: 1)el tipo de cambio nominal era fijo o cuasi-fijo; 2) el tipo
de cambio real estaba apreciado; 3) no existían prácticamente barreras al libre
movimiento de los flujos de capital; 4) los influjos de capital del período de auge
previo eran de gran magnitud en proporción de los mercados nacionales de dinero
y capitales preexistentes; 5) la regulación de los sistemas financieros nacionales en
la etapa deauge era débil y permisiva.1
1

La regulación del sistema se reformó y fortaleció en Argentina después de la crisis de 1995. De modo
que la regulación fue más robusta en la fase de auge de ingresos de capitales de 1996-97. Sin embargo,
en Argentina existía un riesgo cambiario sistémico por la dolarización parcial del sistema financiero
doméstico. Mientras los bancos tenían calzados sus activos ypasivos locales en dólares y no
aparentaban enfrentar riesgo cambiario individualmente, buena parte del crédito en dólares era
adeudado por agentes con ingresos en pesos provenientes de actividades no comerciables.

Las crisis financieras y externas en América Latina

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Análisis más pormenorizados de las experiencias mencionadasmuestran en todas
ellas, además de las características mencionadas, una dinámica macroeconómica de
ciclo, con una fase inicial expansiva, seguida de un período de estancamiento o
recesión, una creciente fragilidad financiera y externa y, finalmente, la crisis
financiera y cambiaria. La economía argentina experimentó el ciclo dos veces en la
década, porque el régimen de convertibilidad sobrevivióa la crisis del efecto
Tequila en 1995. Después de 1995 la economía argentina experimentó otra breve
fase expansiva respaldada por un nuevo incremento en el ingreso de capitales que
se extendió hasta la crisis asiática. El punto de inflexión de este segundo ciclo se
alcanzó en 1998.
Los contextos institucionales y de política macroeconómica cuyas características
enumeramos arriba se configuraronpor la aplicación de programas que combinaron
reformas tales como la apertura comercial y la apertura y liberalización de la cuenta
de capital – junto con privatizaciones, reformas fiscales y medidas desregulatorias
en otros mercados – con políticas macroeconómicas antiinflacionarias en las que el
tipo de cambio fijo o cuasi-fijo jugaba un papel crucial. México puso en práctica un
programa de...