análisis para crear valor

ANÁLISIS DE LOS PRINCIPALES INDICADORES DE CREACIÓN DE
VALOR EMPRESARIAL
Concepción Bartual Sanfeliu
Fernando García García

ABSTRACT
El objetivo del presente estudio es contrastar distintas medidas de creación de valor en las empresas, para analizar
las posibles diferencias existentes entre sus resultados. Para ello se calculan un total de 8 indicadores de creación
de valor, basados endatos contables y valoración de mercado, aplicándose a una base de datos compuesta por 71
empresas españolas durante el periodo comprendido entre 1998 y 2002. Los resultados muestran que aunque
existen diferencias y similitudes entre dichas variables, estas no se mantienen constantes en los distintos años.

1. INTRODUCCIÓN
En España se ha experimentado en los últimos años una transformación enrelación con la atención que
la empresa presta a la valoración que el mercado realiza de la misma. Esta nueva tendencia sigue a la
orientación hacia un objetivo financiero de creación de valor de mercado para los accionistas de las
empresas que en otros países se ha ido produciendo. Muchos son los estudios en finanzas que recogen
esta afirmación en sus trabajos [véase entre otros, Weston yBrigham, (1994); Weston y Copeland,
(1995); Brealey Myers, (1998) y en España Irimia et. All (2003)]
Pero no solo en el ámbito teórico se encuentra esta evidencia, muchas empresas1 incluyen, hoy
en día, en sus informes anuales referencias a la creación de valor para sus accionistas como objetivo
para sus actuaciones. Algunos presidentes2 de estas compañías plasman en sus reglamentos internosque el reto de toda organización es maximizar el valor para el accionista. No obstante esta nueva
tendencia ha ido unida a la evolución que los grandes grupos han tenido en los últimos años. La
economía financiera se ha infiltrado en la actividad empresarial de las grandes compañías, las cuales se
están convirtiendo en enormes bancos de negocios cuya actividad principal pasa por la emisión depasivos con lo que financian la compraventa de otras sociedades. Las actividades de producción pasan
por tanto a un segundo plano. Las acciones de las empresas no son consideradas, únicamente, como
depósitos de valor sino también como medios de pago, tanto en las relaciones entre empresas, como en
las relaciones de estas con sus accionistas e incluso con los propios ejecutivos, mediante laremuneración a estos últimos con la cesión de opciones sobre acciones de la propia empresa a un
precio convenido. En trabajos como el de Starovic (2004)3, se puede observar, además de la exposición
de un grupo de indicadores de la creación de valor, entre ellos el EVA, como se utilizan o inciden estos
indicadores en el establecimiento de los salarios de los directivos de empresas.
Por otro lado,pueden encontrarse trabajos empíricos como Kramer, J. (1997), O’Byrne, S.
(1996) y Fernández, M. A. (2001), entre otros, en los que se afirma que el valor creado por la empresa
para sus accionistas se destaca como el principal factor explicativo de la valoración que el mercado
hace de las acciones.

Puede consultarse el Discurso del Presidente de Acesa (hoy Abertis Infraestructuras SA) de 2001en la Junta General
Durante la presidencia de Villalonga, J. al frente de Telefónica (1996-2000).
3 Starovic, D., Cooper, S., Davis, M. (2004)
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Análisis de los principales indicadores de creación de valor empresarial

Por todo ello, tanto en las empresas como desde el ámbito de las teorías financieras, ha surgido
la necesidad de encontrar instrumentos que ayuden a trasladar laidea de creación de valor a las
diferentes áreas de la organización. Siguiendo esta tendencia se han intentado buscar variables e
indicadores que estuvieran correlacionados con el valor de la empresa en el mercado.
Bennett Stewart publicó a principios de los noventa la obra que dio a conocer uno de los
considerados como indicadores de creación de valor. El EVA (Economic Value Added) tanto...