Analisis De Los Agregados Monetarios

NOTA TÉCNICA 18
Preparada por

Angélica Valle Magally Salguero María Augusta Salgado

ANALISIS DE LOS AGREGADOS MONETARIOS M1 Y M2 COMO OBJETIVOS DE POLITICA MONETARIA
1. Introducción
Un aspecto clave para la formulación y seguimiento de la política monetaria es la definición del mejor indicador del impacto futuro de la política monetaria sobre la economía. Tal indicador se puedeconstituir, si puede ser razonablemente controlado, en un objetivo intermedio que la autoridad monetaria tratará de mantener en línea con las metas previamente especificadas. Los agregados monetarios (como M1 y M2) pueden ser los indicadores apropiados cuando la demanda del público por ellos está establemente relacionada con el gasto nominal y las tasas de interés y, además, es poco sensible a los cambiosen estas últimas. La estabilidad de la demanda por agregados monetarios fue consistentemente obtenida en estudios empíricos hasta principios de la década de los setenta. Sin embargo, en décadas recientes, la mayoría de los países de América Latina se han visto involucrados en procesos de innovación y de desregulación financieros que han modificado los patrones de preferencia por instrumentosfinancieros. Esto ha determinado en muchos casos un quiebre en la estabilidad de la relación entre el dinero y el producto, forzando a las autoridades monetarias a replantear el uso de los indicadores monetarios de acuerdo a las características propias de cada economía. Frente a este fenómeno, teniendo en cuenta la importancia de los agregados monetarios pero la falta de un comportamiento establefrente al producto y las tasas de interés, se ha optado por definir los llamados "índices de divisia" para el seguimiento de la política monetaria. En el caso de la economía chilena, por ejemplo, con el fin de tomar en cuenta las innovaciones financieras, se construyó un indicador de "los servicios de transacción que devengan los activos monetarios, sin ser contaminados por los efectos del ahorro". El"agregado de divisia" incluye los componentes de un agregado monetario tradicional, pero les da una ponderación de acuerdo a su grado de liquidez relativa. De este modo el índice de divisia para agregados monetarios es un índice sobre la demanda del mercado por liquidez, lo cual, según la teoría económica, podría ligarse al nivel de gasto privado. En el caso ecuatoriano, a partir de 1986 se handado cambios estructurales dentro del sistema financiero, orientados a alcanzar mayor eficiencia. Las innovaciones financieras introducidas en el sistema han provocado una sustitución de activos financieros no remunerados por los remunerados, fenómeno que ha sido acentuado por el proceso inflacionario de los últimos años. El público, con el fin de protegerse del efecto erosionador de la inflación,habría cambiado la estructura de su cartera a través del mantenimiento de saldos mínimos en especies monetarias y en depósitos no remunerados y habría preferido efectuar inversiones que mantengan su poder de compra. Estos fenómenos llevarían a pensar que en nuestro país no existiría una relación estable entre los agregados monetarios y el producto. Con estos antecedentes, el objetivo de estetrabajo es definir indicadores apropiados que sirvan de guías de la política monetaria. Para el efecto, se procederá en primer término a verificar empíricamente la estabilidad de los agregados monetarios M1 y M2 frente al producto, así como también determinar el grado de control que posee la autoridad monetaria sobre ellos. En caso de que la evidencia demuestre

inestabilidad y bajo poder de controlde dichos indicadores monetarios, se procedería a la construcción de un "agregado de divisia" que sirva de guía intermedia para la política monetaria. La investigación, comprende cuatro secciones incluida la introducción. En la segunda sección se efectúan consideraciones teóricas generales respecto al papel de la política monetaria, sus indicadores y guías de política, así como las proposiciones...