Apuntes_de_Estructura_de_Capital_2010
Páginas: 10 (2403 palabras)
Publicado: 5 de octubre de 2015
DIRECCIÓN DE FINANZAS
Estructura de Capital y Costo de Capital
Notas de Clases Nº 2
Marcelo González A.
Estructura de Capital y Costo de Capital
•
•
•
•
Descripción de Bonos y Acciones.
Estructura de Capital en un mundo sin impuestos.
Estructura de Capital en un mundo con impuestos.
Determinación del Costo de Capital.
• Resumen de Consideraciones Prácticas
Descripción de Bonos y Acciones
•Instrumentos de Renta Fija (IRF) emitidos por el
Banco Central y Empresas
• Definiciones en IRF
• Bonos de Empresas
• Acciones
Instrumentos de Renta Fija en Chile
Instrumentos de Renta Fija en Chile
IRF emitidos por empresas
DEB
BC A
BC S
UF, NO
UF, NO
UF, NO
Según unidad de
Según unidad de
Según unidad de
Reajust e
reajust e
reajust e
Det erminado
Det erminado
Det erminadosegún cont rat o
según cont rat o
según cont rat o
A más de un año
A más de un año
A más de un año
Variable
Variable
Variable
P eriódica
P eriódica
P eriódica
Generalment e
Generalment e
Generalment e
Semest ral
Semest ral
Semest ral
DEB: Bonos de
empresas
BCA: Bonos
Canjeables en
Acciones
BCS: Bonos
respaldados por
títulos de crédito
Definiciones en IRF
• Valor nominal (Valorcarátula, valor de emisión)
• Valor par: Valor por amortizar del bono. Se determina
como el valor presente de los pagos prometidos
descontados a la tasa de emisión.
• Valor de mercado: Valor presente de los pagos
prometidos descontados a la tasa de mercado
expresado como porcentaje del valor par.
Bonos de Empresas
• Ejemplo (ver EjemploBono.xls):
– Suponga que la empresa X emite un bono cuyovalor
nominal es de UF 1000, con una tasa de emisión de
4,5% semestral, con cupones iguales semestrales y
con vencimiento en 5 años. Además suponga que la
tasa de mercado de este bono es de 5% semestral.
– Determine:
• Valor de mercado actual
• Valor par a fines del segundo año
• Valor de mercado a fines del tercer año suponiendo que la
tasa de mercado sube a 6%.
Bonos de Empresas
• Cláusulas: ¿Porqué?
– Rescate anticipado
– Convertibles
– Mantener razón deuda/patrimonio
– Mantener un nivel de liquidez
– No permiten operar en ciertas industrias
Acciones
•
•
•
•
•
VAN = 0
Emisión de nuevas acciones liberadas
Emisión de acciones pagadas
Reparto de dividendos
Emisión de derechos preferentes a la suscripción de
acciones
• Acciones preferentes
Estructura de Capital en un Mundo sin
Impuestos[M&M(1958)]
Empresa sin deuda
Vs/d
Ps/d
La tasa de descuento de activos es siempre
igual al de los pasivos
kp
Empresa con deuda
k0
Vc/d
B
kb
Pc/d
kp
Ps/d
La tasa de descuento de activos es siempre
igual al de los pasivos (promedio ponderado)
• Mercado de Capitales Perfecto [M&M(1958)]
– Proposición I: El valor de mercado de una firma es
independiente de su estructura decapital y está
dado por la capitalización de sus flujos de caja
esperados a una tasa de retorno apropiada para
su clase de riesgo.
– Proposición II: El retorno esperado de una acción
es igual a la tasa de capitalización apropiada a
una firma todo patrimonio, , más un premio
relacionado con el riesgo financiero, igual a la
razón deuda/patrimonio (B/P) por el spread entre
y la tasa de costo de deuda,kb.
• Mercado de Capitales Perfecto [M&M(1958)]
– Proposición III : La tasa de costo de capital de
una firma, k0, será siempre y completamente
independiente de cómo se financien los proyectos.
Supuesto Importante
Nunca Olvidar que la fórmula de tasa de Costo de
Capital Promedio Ponderada (WACC) supone la
Existencia de una estructura de capital objetivo.
Ejemplo del efecto del endeudamientoen la
rentabilidad (ver Estructura y Rentabilidad.xls)
• Una empresa tiene un proyecto que requiere una
inversión de 100, y genera 140 al final de un período si
llueve (con probabilidad de 60%) , o 90 si no llueve.
• Determine rentabilidad del proyecto financiado
totalmente con capital.
• Determine rentabilidad del capital si el proyecto se
financia con 40 de deuda al 8%.
• Suponga ahora que...
Estructura de Capital y Costo de Capital
Notas de Clases Nº 2
Marcelo González A.
Estructura de Capital y Costo de Capital
•
•
•
•
Descripción de Bonos y Acciones.
Estructura de Capital en un mundo sin impuestos.
Estructura de Capital en un mundo con impuestos.
Determinación del Costo de Capital.
• Resumen de Consideraciones Prácticas
Descripción de Bonos y Acciones
•Instrumentos de Renta Fija (IRF) emitidos por el
Banco Central y Empresas
• Definiciones en IRF
• Bonos de Empresas
• Acciones
Instrumentos de Renta Fija en Chile
Instrumentos de Renta Fija en Chile
IRF emitidos por empresas
DEB
BC A
BC S
UF, NO
UF, NO
UF, NO
Según unidad de
Según unidad de
Según unidad de
Reajust e
reajust e
reajust e
Det erminado
Det erminado
Det erminadosegún cont rat o
según cont rat o
según cont rat o
A más de un año
A más de un año
A más de un año
Variable
Variable
Variable
P eriódica
P eriódica
P eriódica
Generalment e
Generalment e
Generalment e
Semest ral
Semest ral
Semest ral
DEB: Bonos de
empresas
BCA: Bonos
Canjeables en
Acciones
BCS: Bonos
respaldados por
títulos de crédito
Definiciones en IRF
• Valor nominal (Valorcarátula, valor de emisión)
• Valor par: Valor por amortizar del bono. Se determina
como el valor presente de los pagos prometidos
descontados a la tasa de emisión.
• Valor de mercado: Valor presente de los pagos
prometidos descontados a la tasa de mercado
expresado como porcentaje del valor par.
Bonos de Empresas
• Ejemplo (ver EjemploBono.xls):
– Suponga que la empresa X emite un bono cuyovalor
nominal es de UF 1000, con una tasa de emisión de
4,5% semestral, con cupones iguales semestrales y
con vencimiento en 5 años. Además suponga que la
tasa de mercado de este bono es de 5% semestral.
– Determine:
• Valor de mercado actual
• Valor par a fines del segundo año
• Valor de mercado a fines del tercer año suponiendo que la
tasa de mercado sube a 6%.
Bonos de Empresas
• Cláusulas: ¿Porqué?
– Rescate anticipado
– Convertibles
– Mantener razón deuda/patrimonio
– Mantener un nivel de liquidez
– No permiten operar en ciertas industrias
Acciones
•
•
•
•
•
VAN = 0
Emisión de nuevas acciones liberadas
Emisión de acciones pagadas
Reparto de dividendos
Emisión de derechos preferentes a la suscripción de
acciones
• Acciones preferentes
Estructura de Capital en un Mundo sin
Impuestos[M&M(1958)]
Empresa sin deuda
Vs/d
Ps/d
La tasa de descuento de activos es siempre
igual al de los pasivos
kp
Empresa con deuda
k0
Vc/d
B
kb
Pc/d
kp
Ps/d
La tasa de descuento de activos es siempre
igual al de los pasivos (promedio ponderado)
• Mercado de Capitales Perfecto [M&M(1958)]
– Proposición I: El valor de mercado de una firma es
independiente de su estructura decapital y está
dado por la capitalización de sus flujos de caja
esperados a una tasa de retorno apropiada para
su clase de riesgo.
– Proposición II: El retorno esperado de una acción
es igual a la tasa de capitalización apropiada a
una firma todo patrimonio, , más un premio
relacionado con el riesgo financiero, igual a la
razón deuda/patrimonio (B/P) por el spread entre
y la tasa de costo de deuda,kb.
• Mercado de Capitales Perfecto [M&M(1958)]
– Proposición III : La tasa de costo de capital de
una firma, k0, será siempre y completamente
independiente de cómo se financien los proyectos.
Supuesto Importante
Nunca Olvidar que la fórmula de tasa de Costo de
Capital Promedio Ponderada (WACC) supone la
Existencia de una estructura de capital objetivo.
Ejemplo del efecto del endeudamientoen la
rentabilidad (ver Estructura y Rentabilidad.xls)
• Una empresa tiene un proyecto que requiere una
inversión de 100, y genera 140 al final de un período si
llueve (con probabilidad de 60%) , o 90 si no llueve.
• Determine rentabilidad del proyecto financiado
totalmente con capital.
• Determine rentabilidad del capital si el proyecto se
financia con 40 de deuda al 8%.
• Suponga ahora que...
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