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BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PERÚ
Revista Estudios Económicos N° 17 (Junio 2009)
www.bcrp.gob.pe/publicaciones/revista-estudios-economicos/estudios-economicos-no-17.html

Crisis Financieras y Manejo de Reservas en el Perú∗
Paul Castillo Bardáleza, ♦

Daniel Barco Rondánb

Resumen
Este documento analiza las respuestas de política económica frente a dos episodios de reversión
repentinade flujos de capital en la economía peruana, la crisis Rusa de 1998 y la crisis
económica mundial actual. El análisis indica que en ambos casos, la economía peruana logró
aminorar el impacto de estos choques, gracias a una política adecuada de control de riesgos
sistémicos. En particular, durante las fases expansivas del ciclo económico, se llevó a cabo una
política preventiva de acumulación dereservas internacionales, a través de elevados encajes en
moneda extranjera a los depósitos bancarios y adeudados, una sólida posición fiscal y la
intervención ocasional en el mercado cambiario. Posteriormente, durante los episodios de
reversión de capitales, la pérdida parcial de las reservas acumuladas permitió compensar esta
reducción en los flujos financieros internacionales y atenuar suimpacto sobre el crecimiento.

Clasificación JEL: E44, E58, F32, F34
Palabras Clave: Reversiones Repentinas de capital, Perú, Reservas Internacionales, Respuesta
de Política.

∗

Este artículo está basado en Barco y Castillo (2009), estudio originalmente preparado para el proyecto “Policy
Responses to Sudden Stops of Capital Flows” patrocinado por el Banco Interamericano de Desarrollo.Los autores
agradecen a Alejandro Izquierdo, Eduardo Cavallo, Adrián Armas, Vicente Tuesta, y Mauricio de la Cuba por sus
comentarios y sugerencias. Asimismo, los autores desean agradecer a los participantes de la reunión anual LACEALAMES 2007, en Bogotá, Colombia y a la XXV Encuentro de Economistas del Banco Central de Reserva del Perú.
Los puntos de vista expresados aquí son de los autores y noreflejan necesariamente los del Banco Central de Reserva
del Perú. También agradecemos a Mario Soria y Dayi Castillo por su trabajo en la edición del documento final.
a
Banco Central de Reserva del Perú: Jr. Antonio Miró Quesada 441, Lima 1, Perú. Teléfono: +511 613-2062.
Correo electrónico: paul.castillo@bcrp.gob.pe.
♦
b

Autor de contacto.

Banco Central de Reserva del Perú: Jr.Antonio Miró Quesada 441, Lima 1, Perú. Teléfono: +511- 613-2062.
Correo electrónico: daniel.barco@bcrp.gob.pe.

Banco Central de Reserva del Perú

1.

Estudios Económicos N° 17 (Junio 2009), 85-112

Introducción

En las dos últimas décadas, los flujos de capital externos a economías emergentes,
particularmente, la inversión extranjera directa, han representado una importante fuente definanciamiento para su crecimiento. Sin embargo, su reversión repentina también ha sido el
origen de la mayoría de sus crisis financieras.1 Este rol dual de los flujos de capitales en el
crecimiento económico y en la estabilidad macroeconómica de economías emergentes ha
motivado la aparición de una numerosa cantidad de artículos especializados que estudian este
fenómeno desde distintos ángulos.Por un lado, Calvo, Izquierdo, y Mejía (2004); Gertler, Gilchrist, y Natalucci (2007); Aghion,
Bacchetta, y Banergee (1999, 2000); Krugman (1999); y Chang y Velasco (1998) enfatizan el
rol de los pasivos dolarizados como un factor que puede iniciar y propagar una crisis financiera
frente a una salida repentina de capitales.2 Por otro lado, los trabajos de Calvo, Izquierdo, y
Mejía (2003);Edwards (2004); Guidotti et al. (2004); Goldstein y Razin (2005); y, Cavallo y
Frankel (2007) se concentran en los determinantes de los flujos de capital y sus consecuencias.
Sin embargo, el análisis a las respuestas de política frente a la reversión repentina de los flujos
de capitales ha merecido menos atención en la literatura, a pesar de ser éste un aspecto
fundamental en la determinación...