Ayudantia 6 Pauta

Finanzas II
Ayudantía 6
Profesores
Erik Berwart
Pablo Castañeda
Rafael Le Saux
Nicolás Martínez
Gabriel Valenzuela

Comente 1
“De acuerdo al Teorema de Modigliani & Miller, en una empresa con deuda, el costo del
capital propio siempre será mayor que el costo de los activos (riesgo operacional o del
negocio puro)”.

Respuesta sugerida: Verdadero. Esto se cumple tanto en un mundo con o sinimpuestos en
M&M. Con deuda, el riesgo del accionista aumenta ya que además del riesgo de la
operación, debe asumir el riesgo financiero de la deuda (está al final de la fila de pago y
esa peor prioridad lo hace más riesgoso). Incluso con deuda libre de riesgo, esta prima
sobre la rentabilidad operativa de los activos siempre está (ver fórmula KE (RE) en gráficos
más abajo: prima caso sin impuesto: [B / Sx (rho-rB)] y prima caso con impuestos: [B/S x (1

Costo de capital
(%)

Ke   

B
S

Ke   

B
S

 (   rd )

 (1  TC )  (   rd )

Costo de capital %

- Tc) x (rho – rB)]).

ρ
ρ
CCPP 

B
BS

 rd  (1  TC ) 

S
BS

 Ke

Ke   

CCPP 

B
S

B
BS

 (   rd )

 rd 

S
BS

 ke

rd

rd

deuda a capital
(B/S)

Razón deuda a capital

B
S

Notar las siguientes equivalenciaspara cada sección:
Costo o rentabilidad de los activos o el patrimonio sin deuda es rA = Rho (ρK) = K0 o KA0

Costo o rentabilidad del patrimonio con deuda = rE = KS = KE
Costo de la deuda es RD = rB = KD
Valor de mercado de la deuda = D = B
Valor de mercado del patrimonio = E = S
Valor de mercado de los activos = D + E = B + S

Comente 2
En Chile, las empresas del sector tecnológico tienen enpromedio un nivel de
apalancamiento menor que las empresas del sector eléctrico. “La única explicación de lo
anterior está dada porque la tasa de impuesto que pagan las empresas tecnológicas es
menor que el impuesto que pagan las empresas eléctricas”. Comente

Respuesta sugerida: Falso. La razón detrás está relacionada con la volatilidad de los flujos
de caja de dichas empresas lo que afecta de maneradistinta la probabilidad de quiebra y
así los costos relacionados (de agencia y quiebra). A mayor volatilidad de los flujos, mayor
valor presente de los costos de agencia y de quiebra (Céteris paribus, en una empresa con
mayor volatilidad en sus flujos, tenemos mayor valor presente de los costos de agencia y
de quiebra). Alternativamente, a mayor volatilidad, aumenta más rápido probabilidad dequiebra y así sus costos relacionados (agencia y quiebra) por lo que el nivel de deuda
óptimo será menor en una empresa con mayor volatilidad de sus flujos (como las del sector
tecnológico) que en una empresa con mayor estabilidad en sus flujos (como las del sector
eléctrico.

Comente 3
Dos empresas idénticas (A y B) deciden expandir sus operaciones a un mercado en el
extranjero. Las dos deciden quesu inversión (idéntica para ambas empresas) se financiará
con una emisión de bonos. La empresa A realizará la inversión en un país donde los
intereses del bono no son deducible de impuestos mientras que la empresa B invertirá en
un país donde éstos sí se pueden deducir. De acuerdo a lo propuesto por M&M, ¿qué
empresa aumentará en mayor medida su valor? ¿Por qué?

Respuesta sugerida: La B. Sibien en ambas se aumentarán los flujos (debido a la inversión
que se puede asumir tiene van positivo), en el caso de la empresa B, el wacc al cual se
descuentan los flujos será menor que en el caso de la empresa A. Al no existir impuestos,
el wacc será igual al rho siempre, éste no se alterará por financiarse con deuda en vez de
capital. Sin embargo, en el caso de la empresa B, dado que los interesesson deducibles
de impuestos, al financiarse con deuda existe un beneficio tributario que permite disminuir
el wacc por debajo de rho.

Ejercicio 1
Los activos de la empresa generan un flujo de caja antes de intereses e impuestos (EBIT
o Utilidad Operacional) de 600 a perpetuidad desde el período 1 en adelante. Esta empresa
posee actualmente una deuda con valor de mercado de $2.000 que la obliga...