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LA ESTRUCTURA FINANCIERA ÓPTIMA

Si se puede establecer una relación funcional entre el ratio L y el valor de la empresa V entonces sería posible definir una EFO con sólo determinar la relación entre recursos propios y ajenos que maximiza dicha función. Por tanto, la EFO vendrá dada por aquel valor de L que haga máxima la función:
(Max)
En un contexto en el que el horizonte temporal esilimitado, el BAIT constante y ausencia de impuestos, supuestos ya mencionados, los objetivos de maximizar el valor de la empresa y minimizar el coste de capital son complementarios. Por tanto, la EFO también vendrá dada por aquel valor de L que haga mínima la función:
(Min)
VALORACION DE ACCIONES Y VALOR DE LA EMPRESA
Sobre la forma de valorar las acciones de la empresa se pueden considerardos posturas extremas. Una de ellas parte de la determinación del valor de los recursos propios a partir del resultado neto (RN), para luego calcular el valor de la empresa; la otra calcula éste directamente a partir del resultado bruto o de explotación (RE) de la empresa, y a partir de ese valor, deduciéndole la deuda, calcula el valor de las acciones.
Aunque pueda parecer que estas posturas,denominadas respectivamente “posición RN” y “posición RE”, conducen a un mismo resultado, en realidad no ocurre así, ya que el valor de las acciones puede depender del valor del endeudamiento debido a la presencia del riesgo financiero. Si aumenta el ratio de endeudamiento aumenta la probabilidad de insolvencia de la empresa, por lo que los acreedores exigirán un tipo de interés mayor (se incrementakd) y, con ello, los accionistas requerirán una mayor rentabilidad sobre sus acciones (aumentará también kc). Además, el valor de kc estará influenciado por otras circunstancias, como el grado de perfección del mercado. En definitiva, el ko puede variar -y, por tanto, también el valor de la empresa-, aún permaneciendo constante el beneficio de explotación de la empresa.
A continuaciónanalizaremos analítica y gráficamente estas posturas y observaremos cual es, según cada una, el efecto de un cambio en la composición del pasivo sobre el valor de la empresa, lo que nos dará una idea de por qué se trata de posturas extremas.
La posición RN
Según esta postura el valor de las acciones de la empresa (C) se obtiene actualizando al tanto kc el resultado neto de la empresa, es decir, elbeneficio menos los intereses de la deuda que, en ausencia de impuestos, es la parte que realmente corresponde al accionista. El valor total de la empresa se determina sumando el valor de las acciones así obtenido, y el valor de mercado del endeudamiento.
La estructura óptima de capital es aquella que hace máximo el valor de la empresa, o equivalentemente, hace mínimo el coste de los recursos financierosque utiliza.
A pesar del amplio debate académico y profesional sobre si existe o no, o si es posible o no conseguir una estructura financiera óptima para la empresa; su cálculo requiere conocer los efectos de las decisiones de financiación, planteando la posibilidad de que la empresa consiga construir así dicha estructura financiera óptima o ideal (u óptimo financiero).
El máximo valor de laempresa será consecuente con el mínimo coste de capital sólo si el resultado operativo (o beneficio bruto) es constante e independiente de la estructura de capital, si no hay efecto impositivo y si el plazo es ilimitado.
La estructura de capital (óptima o no) se concreta a menudo mediante la ratio de endeudamiento, que puede venir dada por el cociente entre el valor de mercado de la deuda (D) y eldel capital propio (S), o bien, por el cociente entre el valor de mercado de la deuda (D) y el valor total de mercado de la empresa (V = S + D).
Las hipótesis de partida para poder analizar el efecto de la estructura financiera sobre el valor de la empresa son: el riesgo económico permanece constante, la empresa se encuentra en situación de no crecimiento, las magnitudes económico-financieras...