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El mecanismo de transmisión de la política monetaria de la UEM
El Banco Central Europeo (BCE) es el responsable de la implementación de la política monetaria y de la toma de decisiones necesarias para mantener la estabilidad de precios en el conjunto de la Unión Económica y Monetaria (UEM). Este ámbito exige que el BCE conozca el modo en que la política monetaria influye en la evolución de laeconomía y, en particular, en los precios. Aunque debe tenerse en cuenta que los efectos de la política monetaria no serán homogéneos en toda la zona euro, por lo que resulta de gran trascendencia el análisis de los efectos de la política monetaria única sobre los diferentes países que componen la UEM. La existencia de asimetrías en la transmisión es una realidad, en parte debida a las limitacionesde los modelos utilizados para medirlos pero, sobre todo, a un conjunto más amplio de factores, entre los que cabe destacar las diferencias que se observan entre los distintos países en las situaciones cíclicas, en el marco jurídico, financiero e institucional, en la persistencia de los diferenciales de inflación, y en los hábitos y las expectativas de los agentes económicos.

Denominaremosmecanismo de transmisión monetaria al conjunto de canales a través de los cuales las medidas de política monetaria afectan a las variables reales de la economía. En la política monetaria de la zona euro el mecanismo de transmisión se inicia como consecuencia de la modificación del tipo de interés del instrumento de referencia que son las Operaciones Principales de Financiación (OPF). Las OPF junto alas Facilidades marginales de crédito y las Operaciones de Financiación a más Largo Plazo, conforman el conjunto de operaciones de provisión neta de liquidez a las entidades del crédito. Por tanto, los cambios en el tipo de interés de las OPF van generando una larga cadena de efectos en la economía que se resumen en el mecanismo de transmisión monetaria europea.

Entender bien el funcionamientodel mecanismo de transmisión es un requisito imprescindible para poner en práctica una política acertada, pues permite cuantificar aproximadamente, el alcance y el calendario de las decisiones que resultan más apropiadas para mantener la estabilidad de precios. El conocimiento, cuantificación y evaluación del mecanismo y de los canales de transmisión por parte del BCE es enormemente complejodebido a múltiples factores. En primer lugar, a la incertidumbre que se deriva de la existencia de retardos prolongados, variables y no totalmente previsibles, en la cadena de efectos. En segundo lugar, a la existencia de factores dinámicos, internos y externos, que alteran el curso de una política monetaria que no actúa de modo aislado. En tercer lugar, a la incertidumbre adicional del funcionamientodel mecanismo de transmisión. Asimismo, la relación entre las variables económicas queda alterada debido a los cambios institucionales y de comportamiento acaecidos con la UEM, tanto en el sector financiero, en el tecnológico o en la demografía.

En el punto siguiente se resumen los principales canales de transmisión de la política monetaria.

2. Los canales de transmisión de la políticamonetaria
La transmisión de los impulsos monetarios discurre a lo largo de cinco canales básicos:
1. El canal de tipos de interés
Es el canal central en los modelos keynesianos y neokeynesianos. De acuerdo con este canal un incremento de los tipos de interés oficiales conlleva un aumento de los tipos de interés nominales de los mercados financieros y bancarios y por tanto un aumento de los tipos deinterés reales de corto y de largo plazo. Dado que los tipos de interés reales son una medida del coste financiero de la inversión de las empresas y de los gastos de las familias (consumo duradero, inversión residencial y consumo no duradero) se produce un desincentivo por esta vía, generando una caída de la demanda agregada, del producto real y de los precios.

Así pues, cuando se modifican...