BASES ACTUARIALES

Hull: Capítulo 5. Determinación de precios a Plazo y de futuros
Para la mayoría de los fines, el precio de futuros de un contrato con determinada fecha de entrega
puede considerarse igual al precio a plazo de un contrato con la misma fecha de entrega. Es posible mostrar que, en teoría, ambos deben ser exactamente iguales cuando las tasas de interés son perfectamente previsibles.
Para entenderlos precios de futuros (o a plazo), es conveniente dividir los contratos de futuros
en dos categorías: aquéllos en los que un número importante de inversionistas mantiene el activo
subyacente con propósitos de inversión y aquéllos en los que el activo subyacente se mantiene principalmente con propósitos de consumo.
En el caso de los activos de inversión, hemos considerado tres situacionesdiferentes:
1.El activo no proporciona ingresos.
2.El activo proporciona un ingreso conocido en dólares.
3.El activo proporciona un rendimiento conocido.

Los costos de almacenamiento se manejan como un ingreso negativo.
En el caso de los activos de consumo, no es posible obtener los precios de futuros en función
del precio spot y de otras variables observables. Aquí es importante el parámetro conocidocomo
rendimiento de conveniencia del activo, que mide el grado en el que los usuarios del commodity
consideran que la propiedad del activo físico proporciona beneficios que no obtienen los tenedores
del contrato de futuros. Estos beneficios incluyen la capacidad de beneficiarse de situaciones de escasez local temporal o de mantener en operación un proceso de producción. Podemos obtener un límitesuperior para el precio de futuros de activos de consumo usando argumentos de arbitraje, pero no podemos concretar una relación de igualdad entre los precios de futuros y spot.
En ocasiones, el concepto de costo de mantenimiento es útil. El costo de mantenimiento es
el costo de almacenamiento del activo subyacente más su costo de financiamiento menos el ingreso obtenido sobre el activo. En el caso delos activos de inversión, el precio de futuros es mayor
que el precio spot en un monto que refleja el costo de mantenimiento. En el caso de los activos de
consumo, el precio de futuros es mayor que el precio spot en un monto que refleja el costo de mantenimiento neto del rendimiento de conveniencia.
Si asumimos que el modelo de valuación de activos de capital es cierto, la relación entre elprecio
de futuros y el precio spot futuro esperado depende de si el rendimiento sobre el activo se relaciona
positiva o negativamente con el rendimiento sobre el mercado accionario. Una correlación positiva
da lugar a un precio de futuros menor que el precio spot futuro esperado. Una correlación negativa da lugar a un precio de futuros mayor que el precio spot futuro esperado. Sólo cuando lacorrelación es de cero, el precio de futuros teórico es igual al precio spot futuro esperado.
Hull. Capítulo 3. Estrategias de coberturas con contratos futuros
Este capítulo analizó diversas formas en las que una empresa puede tomar una posición en contratos de futuros para contrarrestar la exposición al precio de un activo. Si la exposición es tal que la
empresa gana cuando el precio del activo sube ypierde cuando baja, es conveniente una cobertura
corta. Si la exposición ocurre de la manera contraria (es decir, la empresa gana cuando el precio del
activo baja y pierde cuando sube), lo adecuado es una cobertura larga.
La cobertura es una forma de reducir el riesgo. Por lo tanto, debe ser aceptada por la mayoría
de los directivos. En realidad, hay muchas razones teóricas y prácticas por las que lasempresas no
cubren. A nivel teórico, podemos argumentar que los accionistas, al mantener carteras bien diversificadas, eliminan muchos de los riesgos que enfrenta una empresa, por lo que no requieren que
ésta cubra dichos riesgos. A nivel práctico, una empresa puede descubrir que la cobertura aumenta
el riesgo en vez de disminuirlo si ninguno de sus competidores la lleva a cabo. Además, un...