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Betas, betas... y más betas: Metodologías de estimación del riesgo
Franco Parisi F., Doctor en Finanzas. Director Magíster en Finanzas Full-Time, Universidad de Chile. Cuadro 1: Betas estimados a través del Modelo de Mercado. Empresa Alfa (α) Beta (βj) Cristal 0,949 0,984 (0,43) (3,36)* Endesa 0,842 1,088 (1,01) (9,80)* Cerveza 1,141 0,824 (0,82) (4,47)* Chilectra 1,095 0,997 (0,96) (6,61)*Concha y Toro -0,098 1,276 (0,052) (5,74)* Las cifras en paréntesis corresponden a los resultados de la prueba t de Student. (*): Significativos al nivel de significancia del 5%. Luego, para obtener el beta ajustado de Bloomberg para las cinco empresas chilenas, debemos aplicar la ecuación (1) sobre los betas estimados a partir del modelo de mercado. Los resultados se muestran en el cuadro 2. Cuadro2: Betas ajustados de Bloomberg para las cinco empresas chilenas. Empresa Beta Ajustado Cristal 0,989 Endesa 1,058 Cerveza 0,884 Chilectra 0,998 Concha y Toro 1,182 ¿Cuándo utilizar este modelo? El modelo se utiliza especialmente en aquellos casos de empresas que aún no han alcanzado su período de maduración. En efecto, este modelo lo que hace es acercar a 1,0 los betas de las empresas, tantoaquellos que son menores como aquellos que son mayores. La idea que existe detrás de este procedimiento es que la evolución natural de los riesgos sistemáticos de las empresas hace que éstas tiendan al promedio del mercado, lo que las lleva a igualar sus betas a 1,0. En efecto, si el beta de la empresa es cero, entonces el beta ajustado de Bloomberg sería de 0,34. Por otra parte, si el beta de lacompañía es 2,0, entonces el beta ajustado de Bloomberg sería de 1,66. Betas para empresas de baja capitalización En el caso de empresas de baja capitalización, o empresas pequeñas, se ha demostrado que existen problemas al momento de estimar sus betas a través de los métodos tradicionales, ya sea por medio del modelo CAPM ex – post o a través del modelo de mercado. Es por ello que Handa, Kothari &Wasley (JFE, 1989) sugieren calcular la ecuación ex–post del CAPM, pero agregando el premio por riesgo del mercado rezagado en el lado derecho de la ecuación. De esta forma, el modelo CAPM ex–post, expresado en la ecuación (3), se transforma en la ecuación (4):

Antonino Parisi F., Doctor en Finanzas. Director Magíster en Finanzas Ejecutivo, Universidad de Chile.

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l momento de estimar elpremio por riesgo a exigir sobre una inversión determinada, se hace necesario estimar una medida del riesgo relacionado a ella. Es en este contexto donde surge el beta. El riesgo que mide el beta no es el riesgo total que enfrenta un inversionista al invertir en un determinado activo, sino que sólo representa una parte de ese riesgo, el cual es llamado riesgo de mercado, sistemático o nodiversificable. El riesgo de mercado es el riesgo asociado al hecho de que la rentabilidad del activo varía ante las fluctuaciones del mercado. Así, el beta surge como un parámetro que mide la variabilidad de la rentabilidad accionaria de la compañía ante fluctuaciones en el retorno del portfolio de mercado, representado éste último por un índice bursátil. Dicho riesgo no es posible de eliminar a través de unproceso de diversificación, ya que es el riesgo inherente a la actividad económica. Dada la posibilidad que tiene el inversionista para diversificar su cartera de inversiones, el beta no considera riesgos tales como el riesgo soberano o político, el riesgo comercial y el riesgo de tipo de cambio, elementos que podrían ser relevantes al momento de realizar inversiones en mercados emergentes,especialmente cuando esto es analizado desde la perspectiva de las compañías multinacionales. Con respecto al beta, pareciera ser que su estimación es una labor relativamente sencilla. Sin embargo, esta tarea resulta ser más compleja de lo que comúnmente se suele pensar, lo que se traduce en que la mayoría de las estimaciones del beta contienen errores. Lo anterior es de gran relevancia, ya que un...