Bgas

07 febrero 2013

VISCOFAN

Alimentación

Último Precio
Precio Objetivo
Potencial

ESPAÑA

Analista

Jesús Domínguez Angulo

Tel.

34 91 338 17 30

Correo

jdominan@banesto.es

38,24 €
46,20 €
20,8%

COMPRAR

Hot-Stock
Seguimos apostando por la visibilidad, aumentamos el P.O. a €46,2/acc.
Tras un 2012 que está siendo muy positivo en resultados, pensamos que VISseguirá manteniendo una
elevada visibilidad, justificada principalmente el 1/ la expansión de la industria y la mayor penetración
de la tripa artificial, 2/ su continua expansión internacional, con nuevas plantas en China (2013) y
Uruguay (2014) y 3/ por ser el líder de mercado elaborando todas las tecnologías. Con esto, creemos
que 2013 podría ser menos fuerte que 2012 (ventas’13e +6,5% vs el+13,5% en 2012e, ayudado
por las divisas) pero seguirá creciendo a tasas poderosas. Elevamos nuestro P.O. a €46,2/acc.
(€40/acc. anterior desde el 27/09/202) tras mejorar las estimaciones de 2012 y hacer el roll-over del
modelo y mantenemos recomendación de COMPRAR comprar (desde el 27/09/2012 anteriormente en
vender).

EVOLUCIÓN GRÁFICA
46,0
43,0
40,0
37,0
34,0
31,0
28,0

Hay algunosriesgos, pero o son conocidos o son comedidos

25,0
22,0

Los principales riesgos pensamos que pasan por la parte de los costes, tanto por las mm.pp.
(celulósica, petróleo y plásticos) como por el coste de la energía y el impacto de la tasa a la
cogeneración del 6% y céntimo verde. Sobre las mm.pp. VIS ya lleva anunciando su encarecimiento
desde finales de 2011, si bien esperamos unimpacto en EBITDA por las tasas a la cogeneración y
céntimo verde de aprox. €5mn. Adicionalmente, VIS sigue mejorando eficiencias para compensar la
subida de las mm.pp. Existe también un riesgo divisa difícil de controlar y por el momento no vemos
problemas a nivel competencia (guerras de precio ni situaciones similares).

19,0
16,0
07-02-12

07-05-12
VIS

07-08-12
IBEX

07-11-12
STOXXFOOD & BEVERAGE

Múltiplos exigentes, que pensamos están justificados
Evolución 1 mes
Evolución 6 meses
Evolución desde 1 enero

-2,4%
2,3%
-10,7%

Datos bursátiles
Número de acciones (mn)
Capitalización (€ mn)
Valor de empresa (€ mn)
Vol. medio diario (miles €)
Rotación diaria
Código Bloomberg
Peso Ibex-35
Peso DJ Euro Stoxx 50
Máximo 52 semanas (€)
Mínimo 52 semanas (€)46,73
1.787
2.043
6.474
0,4%
VIS SM
43,0
29,8

Principales accionistas
Marathon
Onchena
Governance for Owners
Otros (w. Blair 3,65% y Blackrock
3,14%)
Free-float

4,9%
5,0%
4,8%
6,8%
78,5%

Fuente: Bloomberg y Datastream

VIS cotiza a 16,2x PER y 9,0x EV/EBITDA, que son múltiplos exigentes pero pensamos que justificados
con su crecimiento esperado en EBITDA’12-15 (+7,9%) yBPA (+9,0%) a futuro, y teniendo en cuenta
que se encuentra muy bien posicionado en una industria (tripa artificial) que tiende a crecer por la
mera sustitución de la tripa natural. Adicionalmente, sus comparables no se encuentran muy lejos en
múltiplos, con Devro por encima (PER 15,9x, EV/EBITDA 9,4x) y Shenguan algo más barata (PER 11,8x,
EV/EBITDA 8,6x) cotizan a niveles similares. Pensamosque VIS tiene más visibilidad que Devro y se
justificaría una prima en cotización (tanto por producir toda la gama de tripas artificiales como por
mayor diversificación geográfica en zonas de crecimiento) mientras que Shenguan seguirá creciendo
fuerte en China, pero no sabemos si será capaz de traspasar fronteras.

Datos financieros
Ejercicio a 31 de diciembre
Ventas (€ mn)
EBITDA (€ mn)Bº neto (€ mn)
BPA (€)
DPA (€)

2.010
633,7
154,1
81,3
1,74
0,55

2.011
666,8
162,2
98,0
2,10
1,00

2012e
756,5
186,4
107,1
2,30
1,06

2013e
805,9
200,9
109,8
2,36
1,08

Crecim. EBITDA
Crecim. BPA

19,5%
26,9%

5,2%
20,5%

14,9%
9,3%

7,8%
2,6%

Margen EBITDA
Apalancamiento
Ebitda/Gtos financieros
ROCE

24,3%
14%
44,9
17,4%

24,3%
14%...