Bimbo

Análisis Deuda

MEXICO Análisis de Deuda Privada

25 de octubre 2004

MÉXICO BIMBO-TASA FIJA
Emisiones: 02-2 MANTENER, 02-3 VENTA
RAV Neutral/Neg.
1.2 Sobretasa vs M's plazo similar BIMBO 02-3 1.1 AMX 02-5 ARCA 03-2 1.0 TELMEX 01* AMX 01*

Local Flavor

GRUPO BIMBO
S&P/Fitch/Moody’s mxAAA1 / AAA (mex)2 / Aa1.mx3

Compañía Positivo

Señal Mant. / Venta
BIMBO 02-2

El ositopan-americano
José Antonio Martínez de la Vega josemartinez@ixe.com.mx
51 74 21 05

Judith Verdejo Sanjuan jverdejo@ixe.com.mx
51 74 24 68

Miguel Ángel Aguayo maguayo@ixe.com.mx
51 74 21 07

0.9

TELMEX 02-3

Iniciamos la cobertura de Grupo Bimbo en renta fija destacando la sólida generación de flujos para hacer frente a los vencimientos de deuda. Dicha solidez se ha reflejadopositivamente en los precios de los certificados bursátiles de Grupo Bimbo. No obstante, recomendamos MANTENER en las emisiones de BIMBO 02 y 02-2 para un horizonte de largo plazo y recomendamos VENTA en las emisiones BIMBO 02-3 y 02-4 en vista a los precios y rendimientos al vencimiento con respecto a comparables. Grupo Bimbo se destaca como una de las panificadoras más eficientes a nivel mundial. Setomó una muestra de 13 panificadoras de tamaño relativamente similar a Grupo Bimbo para compararla y se destaca en términos de eficiencia, por tener una estructura de costos bajos (costo sobre ventas) del 47% contra el 53% de la muestra y un margen de operación del 8% contra el 5% de la muestra a junio 2004 (para mayor detalle ir a la página 12). La distribución de Grupo Bimbo es una ventajacompetitiva al contar con 27,000 rutas que le permite atender 620,000 clientes en el continente americano. Además, se ha destacado por la capacidad de ofrecer productos acordes a las tendencias del mercado y cambios en dietas. No obstante las ventajas competitivas, el entorno competitivo de Estados Unidos hace que la generación de EBITDA sea prácticamente nula. La subsidiaria de Grupo Bimbo con operacionesen Estados Unidos contribuye con el 27% de las ventas consolidadas y prácticamente no contribuye al EBITDA consolidado. Gran parte de ello se debe a cambios en la estructura de la industria que se refleja con poca flexibilidad para cambiar precios: altos costos laborales y de energéticos, mayor competencia y cambios en dietas. Grupo Bimbo realizó prepagos de deuda por $263 mdd durante el año2003, lo que le arroja una razón de apalancamiento Deuda Neta sobre EBITDA de 1.1x al cierre del 2T04, cifra similar al promedio de los últimos 5 años y por debajo del promedio de comparables de 2.5x. Con ello, si tomamos el EBITDA de los últimos 12 meses y le quitamos el CAPEX y el capital de trabajo, Grupo Bimbo cuenta con los recursos suficientes para hacer frente a los vencimientos de deuda (paramayor detalle ir a la página 6).

0.8

AMX 02-4 AMX 02 1.5 2.5

TELMEX 02-4 5.5

3.5 4.5 Duración (años)

BIMBO–TASA VARIABLE
Emisiones: 02 MANTENER, 02-4 VENTA RAV Compañía Señal Neutral/Neg. Positivo Mant. / Venta
AMX 03-2 0.95 Sobretasa vs Cete 182 TELMEX 01-2* 0.90 AMX 02-6 0.85 BIMBO 02 0.80 TELMEX 02 AMX 01-3* 0.75 1.5 2.5 Duración (años) 3.5 BIMBO 02-4 ARCA 03

AMX 02-3CONTENIDO
Resumen 1 Recomendación 2 Fortalezas y Riesgos 4 Capacidad de Pago 6 Resumen Financiero 7 La Compañía 9 Perspectivas del Sector 13

ANEXOS
1. Información Financiera 2. Glosario de Términos

Características de las emisiones
Emisión / Tasa / DxV Venc. Monto $mdp Imp* Tasa Cupón Valor Nom. Precio Limpio Tasa RAV** Spread Calificación S&P/Moody’s/Fitch Recomd.

91 BIMBO02 / CETE182 +0.92% / 931 10-May-07 2,750 NS 8.67 100 100.16 9.12 0.83 mx AAA / / AAA (mex) Mantener 91 BIMBO02-2 / FIJA : 10.15% / 2751 3-May-12 750 NS 10.15 100 100.28 10.09 1.12 mx AAA / / AAA (mex) Mantener 91 BIMBO02-3 / FIJA : 11% / 1747 3-Ago-09 1,150 NS 11.00 100 108.31 8.85 1.12 mx AAA / / AAA (mex) Venta 91 BIMBO02-4 / CETE182 + 0.97%/ 1383 4-Ago-08 1,850 NS 9.13 100 100.37 9.12 0.83 mx AAA / / AAA...